20220420-天风证券-央行23条政策跟踪点评_如何看待央行23条对城投的影响__12页_926kb

央行23条对城投的影响总结

核心内容

2022年4月18日，中国人民银行与国家外汇管理局联合发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称《通知》），其中对城投融资政策的表述与2018年7月23日的国务院常务会议（723会议）高度相似。政策强调在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。

主要观点

• 政策表述相似，但级别不同：《通知》虽由央行和外汇局发布，行政级别低于2018年的国常会及国务院办公厅，但其内容与723会议高度一致，显示政策导向的延续性。
• 政策背景与目的：《通知》旨在落实党中央、国务院关于统筹疫情防控和经济社会发展的决策部署，特别是在当前疫情形势严峻、一季度经济数据疲软的背景下，为稳增长提供支持。
• 城投融资政策转折点：尽管发文级别较低，但结合当前经济环境与后续政策预期，我们认为《通知》是城投融资政策灵活调整的重要转折点，可能为后续政策进一步宽松埋下伏笔。
• 城投债投资建议：
  • 区域优先：建议关注市场关注度高的区域，如天津主平台、云南优质平台；中部地区可考虑部分地市级主平台；江苏、浙江等区域仍可适度下沉。
  • 评级选择：优先选择AAA和AA+评级的城投债，兼顾票息与安全。
  • 久期策略：在票息考虑之外，结合机构账户久期与市场利率风险，适当增加优质城投久期以增厚票息。

关键信息

• 政策背景：当前经济形势下，城投融资偏紧，央行23条举措意在缓解融资压力，保障在建项目实施。
• 历史对比：2018年723会议带来了城投融资改善，推动城投债利差大幅收缩，市场受益明显。
• 当前市场环境：
  • 债券总体票息较低。
  • 地产等其他信用领域风险上升，城投基本面压力仍存在。
  • 资管新规全面实施，理财净值化转型完成，市场机构行为趋于一致，投资方式更加复杂。
• 区域分化明显：部分省份利差明显下行（如山西、湖南、新疆、四川），而云南、贵州、天津、甘肃、青海等区域利差上行，需警惕信用风险。
• 非标融资收缩：近年来信托等非标融资规模持续下降，非标违约频率增加，需关注弱资质主体的非标违约风险。

政策回顾与影响

2017-2018年城投融资收紧政策

中央关于地方政府债务的高层表述

小结

《通知》在城投融资政策上表现出一定的灵活性，虽然发文级别不如2018年723会议，但其政策导向与当年高度一致，可能是当前城投融资政策调整的重要信号。建议投资者在区域选择上优先考虑经济发达、政策支持的平台，同时关注评级和久期配置，以平衡安全与收益。此外，需警惕非标违约带来的估值风险，特别是在经济财政实力较弱或债务率较高的区域。