20220410-安信证券-如何看待地方债年内发行节奏__11页_926kb

2022年一季度地方债发行特征及年内发行节奏分析

一、2022年一季度地方债发行特征

1.1 供给特征

• 发行进度较快：一季度地方债累计发行规模达1.82万亿元，其中新增债1.57万亿元，占已下达提前批额度的88%，高于2019年和2020年同期的82%和83%。
• 发达省份占比提升：广东、山东、四川、浙江和北京等省份发行规模占比较高，反映出“钱随项目走”政策下，地方债发行向项目质量较高的发达地区集中。
• 超长期限债券占比上升：一季度10Y以上地方债发行占比升至51.8%，而10Y以下地方债占比降至24.8%。超长期限债券发行占比显著提高。

1.2 投向特征

• 基建投资占比提升：新增地方债中投向基建的比例达到55%，高于2019年、2020年和2021年的27%、48.3%和47.4%。
• 保障房、旧改和棚改占比小幅下降：投向保障房、旧改和棚户区改造的新增地方债占比从14.6%降至14.2%。
• 土储专项债无新增：一季度未发行土储专项债。
• 置换存量政府债务再融资债持续发行：一季度置换存量政府债务再融资债累计发行1424亿元，占同期再融资债的56%。北京、山东和安徽发行规模最大。

1.3 需求特征

• 发行利差收窄：1月至3月地方债加权发行利差分别为16.2BP、17.4BP和13.8BP，整体利差压缩，但市场需求仍强。
• 认购倍数维持高位：一季度地方债认购倍数持续处于23~26倍的历史较高水平，显示市场对地方债需求旺盛。
• 投资者结构变化：银行仍是配置主力，占比约83.6%；广义基金配置需求上升，托管量占比从3.6%提升至3.9%。

二、2022年地方债年内发行节奏展望

2.1 发行节奏预测

• 国常会指引：3月29日国常会提出，剩余专项债额度需在9月底前发行完毕，优先向偿债能力强、项目储备充足的地区倾斜。
• 新增一般债发行高峰预计在6月：假设发行节奏与过去五年同期均值一致，预计6月新增一般债月发行规模达792亿元。
• 新增专项债发行高峰预计在8月：假设新增专项债在9月发行完毕，且4-9月分布与过去五年同期均值一致，预计8月月发行规模达5340亿元。
• 再融资债发行高峰预计在8月：假设发行节奏与2019年和2020年同期均值一致，预计8月再融资债月发行规模达4373亿元。
• 整体发行高峰在6-8月：预计6-8月地方债月发行规模均在8000亿元以上，其中8月或为年内最高，达1万亿元以上。

三、关键信息总结

• 供给方面：一季度地方债发行节奏快，发达省份占比提升，超长期限债券发行比例上升。
• 投向方面：新增地方债向基建倾斜，保障房、旧改和棚改占比小幅下降，土储专项债无新增；置换隐性债务再融资债持续发行。
• 需求方面：地方债发行利差收窄，但市场需求依然强劲；广义基金配置需求上升，银行仍是主要配置机构。
• 年内发行节奏：预计6-8月为地方债发行高峰，月发行规模均在8000亿元以上，8月或达1万亿元。

四、风险提示

• 信息披露不完善：部分地方债项目信息披露不完备，可能影响市场透明度和投资决策。

五、数据支持

• 提前批发行数据：2022年一季度提前批地方债发行进度达88%，高于往年同期水平。
• 发行规模分布：广东、山东、四川、浙江和北京为发行规模前五省份。
• 期限结构变化：10Y以上地方债发行占比显著上升，10Y以下占比下降。
• 投向结构变化：基建占比提升，保障房、旧改和棚改占比略有下降。
• 再融资债数据：一季度置换存量政府债务再融资债发行规模达1424亿元，占再融资债总量的56%。
• 利差与认购倍数：一季度地方债加权发行利差降至15BP以下，认购倍数维持在23~26倍高位。
• 机构配置变化：广义基金托管量占比上升，银行仍为主力配置机构。

六、结论

2022年一季度地方债发行呈现出节奏加快、发达省份集中、超长期限债券占比上升、基建投资占比提升、市场认购需求旺盛等特征。后续发行节奏预计在6-8月出现高峰，其中8月或为年内最高发行月份。整体来看，地方债发行趋势向高质量项目倾斜，市场对地方债的配置需求依然强劲。