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上海洗霸 (603200) 证券研究报告总结

核心内容

上海洗霸（603200）是一家专注于环保工程及服务的公司，主要业务包括水处理业务和风管清洗业务。公司已与多个行业的大型企业形成稳定合作关系，具备较强的技术实力和服务能力。2017年三季报显示，公司前三季度实现营业收入2.87亿元，同比增长2.87%；归属股东净利润4568万元，同比增长6.68%。公司首次发布增持评级，预计未来三年净利润分别为0.74亿元、0.96亿元和1.13亿元。

主要观点

业绩表现

• 前三季度业绩稳中有增，收入和净利润均实现同比增长。
• 综合毛利率保持在较高水平（42.15%），期间费用增长可控。
• 经营活动产生的现金流量净额同比下降56.46%，主要由于投标保证金增加和项目预付款增加。

市场前景

• 工业水处理市场有望因环保督查而启动，公司作为大型企业合格服务商，预计将迎来业绩拐点。
• 环保督查倒逼企业增加环保投入，尤其是未安装污染治理设施的中小企业，推动水处理需求释放。

业务拓展

• 积极拓展EPC、BOT、PPP等项目模式，增强业务多元化。
• 2016年首次承接海外水处理项目，2017年中标厦门海沧乐活岛海绵工程PPP项目，拓展了公司在海绵城市建设方面的业务。

财务结构

• 公司资产负债率较低（不到11%），具备较大的加杠杆空间，有利于后续项目拓展。
• 预计未来三年营业收入和净利润均保持增长，但增速有所放缓，净利润率略有下降。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2016年为296百万元，预计2017年为350百万元，2018年为456百万元，2019年为551百万元。
• 净利润：2016年为59百万元，预计2017年为74百万元，2018年为96百万元，2019年为113百万元。
• 毛利率：2016年为43.8%，预计2017年为43.7%，2018年为40.6%，2019年为39.6%。
• 净利润率：2016年为20.0%，预计2017年为21.2%，2018年为21.0%，2019年为20.6%。
• 净资产收益率：2016年为16.0%，预计2017年为9.7%，2018年为11.1%，2019年为11.6%。
• 每股收益：2016年为0.80元，预计2017年为1.01元，2018年为1.30元，2019年为1.54元。
• 每股经营现金流：2016年为1.13元，预计2017年为0.19元，2018年为0.21元，2019年为0.44元。

估值

• 当前市值36.02亿元，对应2017年估值42.4倍，2018年32.7倍，2019年27.7倍。
• 2017年PE为48.6倍，2018年为37.6倍，2019年为31.8倍。
• 2017年PB为4.7倍，2018年为4.2倍，2019年为3.7倍。

投资建议

• 首次覆盖给予增持评级，预计未来三年业绩增长显著，估值逐步下降，但仍有较大增长潜力。

风险提示

• 订单不能及时续约；
• 下游客户需求波动。

业务结构

• 水处理业务：包括化学品销售与服务、水处理系统运行管理、加药设备销售与安装、水处理设备集成等。
• 风管清洗业务：稳定增长。
• 设备集成业务：目前对收入贡献较小。

合作客户

• 钢铁冶金：宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、马钢集团、沙钢集团、宁波钢铁；
• 制浆造纸：金光集团；
• 石油化工：中石化、中石油、中海油、逸盛石化；
• 汽车制造：上汽集团、上汽大众。

投资亮点

• 环保督查推动市场启动：环保督查促使企业加大环保投入，为水处理业务带来增长机会。
• 业务多元化：拓展EPC、BOT、PPP等项目模式，增强公司竞争力。
• 技术实力强：拥有丰富的工业高难度水处理经验，服务大型企业。
• 资产负债率低：为项目拓展提供加杠杆空间，未来业绩弹性较大。

结论

上海洗霸凭借其在环保领域的技术实力和稳定的客户关系，在环保督查推动下有望迎来业绩拐点。公司积极拓展多元化业务，未来增长潜力较大，因此首次覆盖给予增持评级。