核心内容
上海洗霸是一家专注于工业水处理领域的龙头企业，业务覆盖钢铁冶金、石油化工、造纸制浆等多个行业，并在民用水处理、加药设备、风管清洗等业务方面也有稳定增长。公司凭借长期稳定的客户合作关系和良好的现金流状况，具备较强的盈利能力与抗风险能力。当前股价为34.3元，目标估值为35元，分析师维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 业绩增长强劲：2018年前三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长22.25%；归属净利润5926.58万元，同比增长29.75%。
- 项目拓展有力：公司7月中标河北钢铁3.72亿元EPC项目，为未来两年业绩增长奠定基础。
- 多点布局，外延并购：公司通过并购拓展危废、环评等新业务领域，未来增长弹性较大。
- 客户结构稳定：公司与多家行业龙头建立长期合作关系，订单稳定，运营项目占比高，收入和现金流状况良好。
- 财务稳健：公司资产负债率较低，为13.82%，财务状况健康，具备良好的自我发展能力。
关键信息
基础数据
- 上证综指：2494
- 总股本：7504万股
- 已上市流通股：2527万股
- 总市值：26亿元
- 流通市值：9亿元
- 每股净资产（MRQ）：9.6元
- ROE（TTM）：9.9%
- 资产负债率：13.82%
- 主要股东：王炜
- 主要股东持股比例：45.72%
股价表现
- 当前股价：34.3元
- 目标估值：35元
- 评级：强烈推荐-A
盈利预测
- 2018-2020年归母净利润预测分别为0.80亿元、1.10亿元、1.39亿元
- 2018-2020年PE估值分别为32.1、23.5、18.6
- 2018-2020年EPS分别为1.07元、1.46元、1.85元
业务进展
- 工业水处理：在钢铁、石化、造纸、汽车制造等领域均有核心竞争力，其中钢铁行业是公司优势最明显的领域。
- 民用水处理：订单增长约20%，约占总订单的20%-30%，回款状况改善。
- 加药设备与风管清洗：收入和利润相对稳定，预计随着河钢项目推进，加药设备销售收入将增长。
- 海外拓展：中标埃塞俄比亚吉马工业园项目，拓展海外市场。
外延并购
- 7月7日收购北京华恺90%股权，间接控股河南凯舜，切入危废业务，预计三年后可贡献利润。
- 7月13日收购天津蓝天环科60%股权，拓展环评业务，具备较强拿单优势。
风险提示
- 项目推进及运行效果不达预期
- 现有运行合同到期后无法续签
- 危废项目环评未通过
- 收购公司业绩不及预期
- 大盘系统性风险
业务与客户合作情况
在手订单情况
| 序号 |
客户名称 |
合同内容 |
合同期限 |
| 1 |
中石化西南油气分公司 |
川东北采气厂元坝气田采出污水处理运行管理业务外包 |
2016年9月25日起，期限暂定三年 |
| 2 |
中石化广元天然气净化有限公司 |
元坝净化厂工艺化学水运行管理业务外包服务 |
2016年8月1日起，期限暂定三年 |
| 3 |
上汽大众汽车有限公司及其新疆等地分公司/子公司 |
上汽大众安亭、新疆等地整车厂（车间）纯水供应、废水处理等环保运行框架 |
2018/1/1-2020/12/31 |
| 4 |
江苏敦邦钢结构工程有限公司 |
埃塞俄比亚Mekelle（麦克雷）工业园项目I期水处理项目分包 |
2016/11/29至合同履行完毕终止 |
| 5 |
中国交通建设股份有限公司（Jimma工业园项目经理部） |
Jimma（吉马）工业园项目水处理机电工程 |
合同生效之日（2018/2/23）起至工程缺陷责任期满后双方结清工程价款时止 |
合作客户与项目情况
| 行业/领域 |
客户 |
起始服务时间 |
已服务时间 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
宝钢集团 |
2003年，14年 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
武钢集团 |
2006年，11年 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
鞍钢集团 |
2007年，10年 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
沙钢集团 |
2012年，5年 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
南京钢铁 |
2011年，6年 |
| 工业领域 |
钢铁冶金 |
马钢集团 |
2007年，10年 |
| 工业领域 |
石油化工 |
中石化 |
2006年，11年 |
| 工业领域 |
石油化工 |
中石油 |
2007年，10年 |
| 工业领域 |
石油化工 |
中海油 |
2014年，3年 |
| 工业领域 |
石油化工 |
中国神华 |
2007年，10年 |
| 工业领域 |
造纸制浆 |
金光集团 |
2004年，13年 |
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
418 |
745 |
793 |
910 |
1061 |
| 现金 |
160 |
291 |
226 |
161 |
152 |
| 应收票据 |
36 |
43 |
58 |
85 |
110 |
| 应收款项 |
171 |
158 |
187 |
271 |
352 |
| 其它应收款 |
14 |
8 |
11 |
16 |
21 |
| 存货 |
31 |
41 |
54 |
78 |
102 |
| 其他 |
6 |
204 |
257 |
299 |
325 |
| 非流动资产 |
30 |
49 |
48 |
47 |
47 |
| 长期股权投资 |
7 |
5 |
5 |
5 |
5 |
| 固定资产 |
13 |
13 |
13 |
13 |
13 |
| 无形资产 |
5 |
4 |
4 |
4 |
3 |
| 其他 |
5 |
26 |
25 |
25 |
25 |
| 资产总计 |
447 |
793 |
841 |
957 |
1108 |
| 流动负债 |
75 |
81 |
106 |
153 |
198 |
| 短期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应付账款 |
45 |
44 |
57 |
84 |
109 |
| 预收账款 |
6 |
12 |
15 |
23 |
29 |
| 其他 |
24 |
26 |
33 |
47 |
60 |
| 长期负债 |
1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 长期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 负债合计 |
76 |
81 |
106 |
153 |
199 |
| 股本 |
55 |
74 |
75 |
75 |
75 |
| 资本公积金 |
78 |
342 |
342 |
342 |
342 |
| 留存收益 |
238 |
295 |
317 |
386 |
492 |
| 少数股东权益 |
0 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 归属于母公司所有者权益 |
371 |
711 |
734 |
803 |
909 |
| 负债及权益合计 |
447 |
793 |
841 |
957 |
1108 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
83 |
57 |
83 |
123 |
147 |
| 净利润 |
59 |
58 |
80 |
110 |
139 |
| 折旧摊销 |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
| 财务费用 |
0 |
-4 |
-2 |
-2 |
-2 |
| 投资收益 |
0 |
6 |
6 |
6 |
6 |
| 营运资金变动 |
20 |
-5 |
3 |
6 |
1 |
| 其它 |
0 |
2 |
4 |
12 |
11 |
| 投资活动现金流 |
-3 |
-217 |
3 |
3 |
3 |
| 资本支出 |
-3 |
-21 |
-3 |
-3 |
-3 |
| 其他投资 |
0 |
-196 |
6 |
6 |
6 |
| 筹资活动现金流 |
0 |
278 |
-56 |
-38 |
-31 |
| 借款变动 |
-3 |
-8 |
0 |
0 |
0 |
| 普通股增加 |
0 |
18 |
1 |
0 |
0 |
| 资本公积增加 |
0 |
264 |
0 |
0 |
0 |
| 股利分配 |
0 |
0 |
-59 |
-40 |
-33 |
| 其他 |
3 |
4 |
2 |
2 |
2 |
| 现金净增加额 |
80 |
117 |
30 |
88 |
119 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
296 |
301 |
406 |
589 |
766 |
| 营业成本 |
167 |
174 |
229 |
334 |
436 |
| 营业税金及附加 |
3 |
2 |
2 |
3 |
5 |
| 营业费用 |
14 |
15 |
20 |
29 |
38 |
| 管理费用 |
49 |
53 |
72 |
104 |
136 |
| 财务费用 |
-2 |
-4 |
-2 |
-2 |
-2 |
| 资产减值损失 |
1 |
4 |
1 |
1 |
1 |
| 公允价值变动收益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益 |
0 |
6 |
6 |
6 |
6 |
| 营业利润 |
65 |
63 |
90 |
124 |
158 |
| 营业外收入 |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
| 营业外支出 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 利润总额 |
69 |
67 |
93 |
128 |
162 |
| 所得税 |
10 |
9 |
13 |
18 |
23 |
| 净利润 |
59 |
58 |
80 |
110 |
139 |
| 少数股东损益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 归属于母公司净利润 |
59 |
58 |
80 |
110 |
139 |
| EPS（元） |
1.07 |
0.78 |
1.07 |
1.46 |
1.85 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入年成长率 |
21% |
2% |
35% |
45% |
30% |
| 营业利润年成长率 |
47% |
-2% |
42% |
39% |
27% |
| 净利润年成长率 |
40% |
-3% |
40% |
37% |
26% |
| 毛利率 |
43.8% |
42.3% |
43.7% |
43.3% |
43.1% |
| 净利率 |
20.0% |
19.1% |
19.8% |
18.6% |
18.1% |
| ROE |
16.0% |
8.1% |
10.9% |
13.7% |
15.2% |
| ROIC |
14.4% |
7.0% |
10.1% |
12.9% |
14.6% |
| 资产负债率 |
17.0% |
10.3% |
12.6% |
16.0% |
17.9% |
| 流动比率 |
5.5 |
9.2 |
7.5 |
5.9 |
5.4 |
| 速动比率 |
5.1 |
8.7 |
7.0 |
5.4 |
4.8 |
| 资产周转率 |
0.7 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
| 存货周转率 |
4.0 |
4.9 |
4.9 |
5.1 |
4.8 |
| 应收账款周转率 |
1.7 |
1.8 |
2.4 |
2.6 |
2.5 |
| 应付账款周转率 |
3.6 |
3.9 |
4.5 |
4.7 |
4.5 |
| 每股收益 |
1.07 |
0.78 |
1.07 |
1.46 |
1.85 |
| 每股经营现金 |
1.50 |
0.77 |
1.11 |
1.64 |
1.96 |
| 每股净资产 |
6.72 |
9.65 |
9.78 |
10.70 |
12.11 |
| 每股股利 |
0.00 |
0.80 |
0.53 |
0.44 |
0.55 |
| PE |
32.0 |
44.0 |
32.1 |
23.5 |
18.6 |
| PB |
5.1 |
3.6 |
3.5 |
3.2 |
2.8 |
| EV/EBITDA |
63.7 |
67.0 |
45.4 |
32.9 |
25.9 |
投资评级定义
短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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