20170918-国金证券-上海洗霸-603200.SH-工业水处理解决方案提供商_受益环保趋严下工业环保需求提升_22页_2mb

上海洗霸（603200.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

上海洗霸是一家专注于工业水处理解决方案的提供商，成立于1994年，于2017年6月在上海证券交易所上市。公司以药剂为主要处理手段，为客户提供水质分析、配方开发、药剂投加、系统运行管理、设备销售安装等服务，并拓展至EPC、BOT等工程模式。公司主要服务于石油化工、钢铁冶金、制浆造纸、汽车制造等行业，客户均为行业龙头，服务期长，关系稳定。公司业务覆盖广泛，从华东到西北均有布局，且具有较强的盈利能力与技术优势。

主要观点

1. 市场表现与竞争力

• 市场价格：42.90元人民币
• 评级：买入，首次评级
• 长期竞争力：高于行业均值
• 总市值：约31.62亿元人民币
• 行业空间：预计2017年工业水处理市场空间达750亿元，2020年将增长至752.18亿元
• 毛利率：公司各业务毛利率均高于40%，其中水处理业务和风管清洗业务毛利率稳定在40%左右

2. 营收与盈利表现

• 2016年营收：2.96亿元人民币，同比增长21.4%
• 2016年净利润：0.59亿元人民币，同比增长40%
• 2017年H1营收：1.48亿元人民币，同比增长6.12%
• 2017年H1净利润：0.29亿元人民币，同比增长15.78%
• 净利率：稳定在20%左右
• ROE：17%（2016年），ROA：16%（2016年）

3. 客户结构与合作关系

• 前五大客户集中度：2016年为62%
• 客户名单：上汽、中石化、金光、宝钢、武钢等
• 服务期：多数客户服务期超过10年，合同一般为三年期，稳定性强
• 客户依赖性：公司业务高度依赖大客户合同，但客户更换率较低

4. 技术与专利优势

• 专利数量：公司拥有37项专利，涵盖水处理化学品、设备、工艺等多个方面
• 技术储备：公司在多个细分领域具备核心技术经验，尤其在工业高难度水处理方面表现突出

5. 业务结构

• 主要业务板块：药剂解决方案、水处理系统运营、风管清洗
• 药剂解决方案：包含化学品销售与服务、加药设备销售与安装
• 水处理系统运营：主要由中石化元坝项目、上汽项目、青岛钢铁项目构成
• 风管清洗：公司拥有“ECH”、“洗霸”品牌，运营二十年，保持稳定增长

6. 未来增长点

• 行业复苏：钢铁、石化、造纸等行业受益于供给侧改革和环保政策，需求提升
• 新客户拓展：公司正在拓展新客户，包括上汽8座整车厂的剩余2座，以及造纸行业
• PPP模式：公司17年中标厦门海绵工程PPP项目，未来将继续拓展PPP模式项目
• EPC工程：公司正在向EPC工程方向拓展，提升综合服务能力

7. 投资建议

• 盈利预测：预计2017/18/19年EPS分别为0.93、1.16、1.46元
• PE预测：分别为46、37、29倍
• 评级：买入

关键信息

• 行业背景：环保政策趋严，第三方治理成为趋势，工业水处理市场需求增长
• 市场空间：2017年工业水处理市场空间达750亿元，2020年预计增长至752.18亿元
• 技术优势：公司拥有37项专利，技术储备丰富，为客户提供定制化服务
• 客户关系：公司与各行业龙头保持长期合作，客户集中度高，服务稳定
• 财务状况：公司资产负债率低至10%，现金充裕，具备良好的加杠杆空间
• 毛利率：公司综合毛利率高于40%，未来有望保持稳定

风险提示

• 行业周期性：客户所处行业大多为周期性行业，易受经济周期影响
• 客户集中度：对单一大客户依赖性强，若合同无法续签将影响营收
• 新客户拓展：若新客户开拓能力不达预期，可能影响收入增长

行业竞争分析

• 主要竞争对手：纳尔科（Nalco）、GE、江海环保、多佳科技等
• 行业集中度：较低，竞争激烈
• 公司优势：技术领先、客户关系稳固、项目经验丰富，具备较强竞争力

业务结构与收入预测

• 分行业收入预测：

  • 钢铁冶金：2017E为62.0百万，YOY为35%
  • 石油化工：2017E为88.2百万，YOY为15%
  • 制浆造纸：2017E为21.2百万，YOY为10%
  • 汽车制造：2017E为76.2百万，YOY为10%
  • 民用：2017E为93.5百万，YOY为11%

• 分业务收入预测：

  • 水处理服务：2017E为341.2百万，YOY为15.52%
  • 化学品销售与服务：2017E为326.6百万，YOY为15.54%
  • 水处理系统运行管理：2017E为118.4百万，YOY为15%
  • 加药设备销售与安装：2017E为137.8百万，YOY为10%
  • 水处理设备集成：2017E为69.2百万，YOY为30%
  • 风管清洗：2017E为1.3百万，YOY为0%

总结

上海洗霸作为国内领先的工业水处理服务商，凭借其强大的技术实力、稳定的客户关系及良好的财务状况，有望在环保政策趋严的背景下，进一步扩大市场份额，受益于工业环保需求的提升和第三方治理市场的拓展。尽管存在周期性行业影响和客户集中度较高的风险，但其在行业内的领先地位及未来增长潜力使其具备较高的投资价值。