钢结构行业三季度财报汇总分析：Q3订单增速较快，费用率显著下降，净利率增速分化-20201111-天风证券-11页_662kb

建筑装饰行业总结

核心内容

2020年前三季度钢结构行业整体表现呈现以下特点：

• 新签订单增长较快：行业五家可比公司前三季度新签订单额达479亿元，同比增长13.60%。其中东南网架、精工钢构和富煌钢构增速分别达到38.38%、20.52%和10.85%，主要受益于政策支持、EPC业务发展及订单积压释放。
• 营收增速受疫情影响：行业整体营收增速为9.19%，较去年同期下降14.86个百分点，但随着疫情缓解，营收增速逐渐回升。
• 毛利率回升：行业整体毛利率为15.29%，同比上升0.5个百分点。部分企业如杭萧钢构、精工钢构和东南网架毛利率分别提高1.19、1.16和1.87个百分点，受益于高毛利率业务的拓展。
• 期间费用率下降：行业整体期间费用率下降0.73个百分点至8.2%，其中管理费用率、财务费用率和研发费用率分别下降0.18、0.23和0.33个百分点，显示企业成本控制能力提升。
• 现金流压力显现：收现比下降至0.9896，同比下降2.41个百分点，导致经营活动现金流减少11.16亿元。但随着疫情缓解，现金流有望改善。
• 资产负债率下降：行业整体资产负债率降至60.56%，部分企业通过定增、可转债等方式进行融资，改善资本结构。
• 投资建议：维持钢结构行业“强于大市”的评级，认为未来行业将受益于政策支持及EPC模式发展，业绩有望继续上行。

主要观点

• 政策利好推动行业发展：2019年以来，国家对装配式钢结构的推广政策不断出台，2020年疫情后，政策支持进一步增强，成为行业增长的重要驱动力。
• EPC模式快速发展：部分企业积极转型为EPC总承包商，提升了订单承接能力，也推动了毛利率的提升。
• 行业集中度提升：疫情加速了行业整合，龙头企业如精工钢构和鸿路钢构在成本控制和议价能力上更具优势，未来受益更多。
• 企业融资改善资本结构：多家公司启动定增和可转债融资计划，有助于降低资产负债率，增强财务稳健性。
• 现金流改善预期：随着疫情缓解，下游支付能力恢复，预计收现比将逐步回升，改善经营性现金流。

关键信息

订单增长情况

• 2020年前三季度行业新签订单额479亿元，同比增长13.60%。
• 东南网架、精工钢构和富煌钢构增速超10%，其中东南网架增速最高，达38.38%。
• 新签订单营收比整体上升，显示订单转化效率提升。

营收与毛利率

• 行业整体营收增速为9.19%，但呈现逐季回升趋势。
• 行业整体毛利率为15.29%，同比上升0.5个百分点。
• 高毛利率业务如EPC和装配式钢结构占比提高，成为毛利率提升的重要因素。

费用率变化

• 行业整体期间费用率下降0.73个百分点至8.2%，其中管理费用率和财务费用率下降明显。
• 销售费用率略有上升，主要因部分公司销售人员增加。

现金流与资产负债率

• 行业收现比下降2.41个百分点，导致经营活动现金流减少。
• 资产负债率整体下降0.29个百分点，部分公司通过融资计划改善资本结构。

投资建议

• 维持“强于大市”的评级，认为行业未来业绩将稳步增长。
• 政策支持和EPC模式发展是主要驱动力，未来行业有望持续受益。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑：可能影响下游需求，进而影响订单和营收增长。
• 技术发展缓慢：可能限制企业竞争力和毛利率提升。
• 装配式建筑推广不及预期：可能影响高毛利率项目的发展，对整体毛利率形成压力。
• 项目回款不达预期：可能造成现金流压力，影响企业运营能力。

图表与数据

• 行业整体新签订单额增长、营收增速、毛利率变化、期间费用率变化、收现比和付现比、资产负债率变化等关键指标均有图表支持。
• 各公司具体数据如新签订单额、营收增速、毛利率、费用率、现金流、融资计划等在表格中详细列示。

总结

2020年前三季度钢结构行业在政策支持和EPC业务发展推动下，订单和营收保持增长，毛利率逐步回升，费用率显著下降，行业集中度提升，龙头企业表现突出。尽管受疫情影响，现金流压力显现，但随着疫情缓解和政策支持，行业有望持续向好，未来业绩增长可期。