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轻资产模式顺利推进，规模持续较快增长总结

核心内容

公司持续推行轻资产模式，业务规模扩张迅速，盈利能力稳步提升，经营效率显著优化。2023年前三季度，公司实现营业收入32.15亿元，同比增长38.35%；归属净利润5.62亿元，同比增长29.61%；扣非归属净利润5.35亿元，同比增长31.61%。其中，2023年第三季度单季营收12.76亿元，同比增长44.66%；归属净利润2.37亿元，同比增长27.11%；扣非归属净利润2.31亿元，同比增长29.59%。

主要观点

• 高空作业平台业务表现强劲：截至2023年三季度末，公司高空作业平台设备保有量突破11.6万台，环比2022年末增长48.72%，同比2022Q3末增长73.13%。单三季度新增设备1.4万台，同比增长75%。高空作业平台业务收入达22.59亿元，同比增长80.98%；单三季度实现营收9.16亿元，同比增长86.18%。
• 非高空平台业务有所下滑：受地产行业影响，非高空平台业务收入同比下降11.14%，其中第三季度收入3.6亿元，同比下降7.72%。
• 毛利率略有承压，费用率有效控制：公司2023年前三季度毛利率为46.62%，同比下降2.96个百分点；期间费用率23.44%，同比下降1.29个百分点。销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为8.15%、5.79%和9.50%，分别同比变动0.30%、-1.66%和0.07%。
• 经营性现金流强劲：公司2023年前三季度经营性活动现金流量净流入12.42亿元，较上年同期增加3.89亿元，显示良好的现金流管理能力。
• 数字化和轻资产模式持续推进：公司上线“蜂运”APP，实现设备物流调度任务的可视化跟踪，提升效率和司机收入。轻资产业务方面，合资公司城投华铁已在多个城市设立门店，设备交付和采购进展顺利。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2023-2025年分别为4572亿元、5975亿元、7580亿元，同比增长率分别为39.45%、30.70%、26.85%。
• 归母净利润：预计2023-2025年分别为829亿元、1049亿元、1304亿元，同比增长率分别为29.28%、26.52%、24.32%。
• EPS：预计2023-2025年分别为0.42元、0.54元、0.67元/股。
• PE：当前收盘价对应PE分别为13.42倍、10.61倍、8.53倍。
• ROE：预计2023-2025年分别为15.5%、16.4%、16.9%。

资产负债情况

• 资产总额：预计2023-2025年分别为17642亿元、20714亿元、23490亿元。
• 负债总额：预计2023-2025年分别为12112亿元、14056亿元、15431亿元。
• 资产负债率：预计2023-2025年分别为68.7%、67.9%、65.7%。
• 流动比率：预计2023-2025年分别为0.93、1.08、1.32，显示偿债能力增强。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，公司仍处在快速扩张期，业务规模和盈利能力持续提升，未来竞争力有望进一步增强。
• 增长潜力：公司预计在2023-2025年实现稳定增长，收入和利润增速保持在合理区间。

风险提示

• 轻资产模式推进不及预期：可能影响业务扩张速度和盈利能力。
• 行业竞争加剧风险：可能导致价格战和利润压缩。
• 资金周转风险：可能影响公司运营效率和财务健康。

投资回报与估值

• PE：当前PE为13.42倍，预计2024年为10.61倍，2025年为8.53倍。
• PB：当前PB为2.07倍，预计2024年为1.74倍，2025年为1.44倍。
• 股息收益率：当前为0.9%，预计未来三年为0%。

分析师承诺与资质声明

• 分析师承诺：分析师毕春晖具有证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解。
• 资质声明：财通证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

公司评级标准

• 增持：公司相对市场基准指数涨幅在5%~10%之间。
• 中性：公司相对市场基准指数涨幅在-5%~5%之间。
• 买入：公司相对市场基准指数涨幅大于10%。

行业评级标准

• 看好：行业相对市场基准指数表现优于同期指数。
• 中性：行业相对市场基准指数表现与同期指数持平。
• 看淡：行业相对市场基准指数表现弱于同期指数。

免责声明

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