20201015-安信证券-分众传媒-002027.SZ-梯媒收入增速预计超预期_成本持续优化_5页_900kb

分众传媒（002027.SZ）三季报分析总结

核心内容

分众传媒于2020年10月15日披露了其2020年前三季度的财务业绩预告，预计实现归母净利润19.7亿元至22.23亿元，同比增长45.07%-63.44%。其中，第三季度单季归母净利润预计为11.5亿元至14亿元，同比增长97.45%-140.37%。业绩表现超预期，主要得益于收入回暖与成本优化。

主要观点

收入回暖与成本优化

• 收入回暖：疫情促使品牌客户增加线上广告投放，使线下梯媒广告更具成本优势。经济复苏周期中，品牌客户加大梯媒广告投入，推动公司收入端自二季度以来持续增长。
• 成本下降：疫情加速了行业整合，竞争格局优化，公司营业成本显著下降。2020年第二季度营业成本/营业收入比例降至39%，预计第三季度及第四季度将持续优化。

梯媒数字化升级

• 阿里赋能：公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台，与天猫全面打通，验证广告投放效果。
• 数字化优势：
  • 广告库存增加：梯媒数字化将提升广告库存，提高上刊率和客单价。
  • 拓展中小客户：数字化平台支持在线预付、实时竞价等功能，降低中小客户拓展成本和坏账风险。
  • 物联网营销：梯媒作为线下数字化终端，可与物联网设备互联互通，积累数据资产，提升变现价值。

关键信息

业绩预测

• 2020-2022年净利润：预计分别为30.91亿元、40亿元、48亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.27元、0.33元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，2021年目标价为10.8元。
• 财务指标：
  • 毛利率：预计2020年为60.0%，2021年和2022年维持在60.0%左右。
  • 营业利润率：2020年为34.1%，2021年为33.9%，2022年为34.2%。
  • 净利润率：2020年为27.8%，2021年和2022年为27.7%。
  • 市盈率（PE）：2020年为42.6倍，2021年为32.9倍，2022年为27.4倍。
  • 市净率（PB）：2020年为3.9倍，2021年为3.7倍，2022年为3.4倍。

投资建议

• 公司三季度业绩超预期，上调盈利预测，认为其毛利率及业绩将边际改善。
• 风险提示包括：竞争恶化、疫情反复导致收入不及预期、成本下降幅度不及预期。

公司基本面

股价表现

• 2020年10月14日收盘价：9.39元。
• 6个月目标价：10.8元。
• 股价波动：1M升幅22.89%，3M升幅62.53%，12M升幅84.07%。

财务报表预测

• 营业收入：2020年预计为11,116.5亿元，2021年为14,451.5亿元，2022年为17,341.8亿元。
• 净利润：2020年预计为3,090.6亿元，2021年为3,999.9亿元，2022年为4,800.0亿元。
• 每股收益：2020年0.21元，2021年0.27元，2022年0.33元。
• 每股净资产（BVPS）：2020年2.29元，2021年2.45元，2022年2.61元。

资产负债表

• 总市值：137,825.30亿元（2020年）。
• 资产负债率：2020年为9.3%，2021年为11.5%，2022年为10.3%。
• 流动比率：2020年为9.57，2021年为7.77，2022年为8.90。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年预计为5,316.6亿元，2021年为839.3亿元，2022年为6,801.7亿元。
• 投资活动现金流：2020年预计为-1,478.7亿元，2021年为275.6亿元，2022年为639.1亿元。
• 融资活动现金流：2020年预计为15,847.7亿元，2021年为-1,618.7亿元，2022年为-2,436.6亿元。

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

• 焦娟、陈旻具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用。
• 信息可能不完整或不准确，报告所载内容仅反映当日判断，不构成投资建议。
• 报告版权为安信证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。

销售联系人

• 上海联系人：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑。
• 北京联系人：张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、游倬源。
• 深圳联系人：张秀红、侯宇彤、胡珍、范洪群、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪、马田田。