20210425-西南证券-分众传媒-002027.SZ-2020年报及2021一季报点评_梯媒龙头优势显著_业绩持续超预期_5页_1mb

梯媒龙头优势显著，业绩持续超预期总结

核心内容

本报告分析了一家国内领先的梯媒企业（分众传媒）在2020年及2021年一季度的业绩表现，以及未来三年的盈利预测和投资建议。公司作为城市生活圈媒体平台，拥有广泛的媒体资源和稳固的客户结构，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现优异：2020年公司实现营业收入121亿元，扣非后归母净利润36.5亿元，同比增长184%。2021年一季度营业收入同比增长85.4%，扣非后归母净利润同比增长5125%。预计2021年上半年净利润将增长244%-262%。
• 疫情恢复显著：虽然2020年受疫情影响，影院媒体收入大幅下降75.9%，但公司迅速恢复，楼宇媒体收入增长15.2%，成为主要业绩支撑。
• 毛利率提升：2020年综合毛利率为63.2%，同比增长18个百分点，主要得益于影院业务租赁成本下降。公司通过有效的成本控制，提升了整体盈利能力。
• 客户结构优化：日用消费品和互联网客户收入占比分别增长至35.5%和27.1%，增强了公司抗风险能力。
• 业务增长预期：预计2021-2023年，公司营业收入将稳步增长，分别达到170.16亿元、205.59亿元和243.11亿元，净利润分别为62.39亿元、75.74亿元和90.24亿元，EPS分别为0.43元、0.52元和0.62元。
• 估值合理：公司未来三年PE估值分别为24倍、19倍和16倍，显示出良好的投资价值。公司维持“买入”评级。

关键信息

业务结构与资源覆盖

• 楼宇媒体：拥有193万余台电梯海报媒体，覆盖超过130个城市，收入占比最大，预计未来三年保持稳定增长。
• 影院媒体：签约2000家影院，覆盖290个城市，2020年收入为4.8亿元，受疫情影响较大，但预计2021年起触底反弹。
• 其他业务：收入增长缓慢，但未来三年预计有显著提升。

财务指标

• 2020年：营业收入121亿元，扣非后归母净利润36.5亿元，毛利率63.2%，净利率33.07%，ROE为23.16%。
• 2021E：预计营业收入170.16亿元，净利润62.39亿元，毛利率66.94%，净利率36.67%，ROE为27.29%。
• 2022E：预计营业收入205.59亿元，净利润75.74亿元，毛利率66.96%，净利率36.84%，ROE为25.95%。
• 2023E：预计营业收入243.11亿元，净利润90.24亿元，毛利率67.14%，净利率37.12%，ROE为24.59%。

成长能力

• 销售收入增长率：2020年为-0.32%，2021E预计增长40.66%，2022E增长20.82%，2023E增长18.25%。
• 营业利润增长率：2020年增长114.71%，2021E增长55.49%，2022E增长21.34%，2023E增长19.08%。
• 净利润增长率：2020年增长115.67%，2021E增长55.94%，2022E增长21.39%，2023E增长19.15%。

营运能力

• 总资产周转率：2020年为0.60，预计2021年增长至0.70，2022年为0.67，2023年为0.63。
• 固定资产周转率：2021年预计增长至16.70，2022年为27.72，2023年为52.40。
• 应收账款周转率：2020年为3.11，2021年预计增长至3.80，2022年为3.52，2023年为3.50。
• 存货周转率：2020年为1015.40，预计2021年增长至1087.43，2022年为1064.92，2023年为1052.26。

资本结构

• 资产负债率：2020年为20.21%，预计2021年下降至16.02%，2022年为15.43%，2023年为14.44%。
• 流动比率：2020年为2.72，预计2021年增长至4.15，2022年为4.85，2023年为5.60。
• 速动比率：与流动比率一致，显示公司流动性良好。

风险提示

• 疫情加剧的风险：可能影响影院媒体业务恢复。
• 新竞争对手出现的风险：可能对市场份额构成威胁。

投资建议

公司作为梯媒行业龙头，具备显著的市场优势和稳定的增长预期，未来三年EPS分别为0.43元、0.52元和0.62元，对应估值分别为24倍、19倍和16倍。公司继续维持“买入”评级。

附录

• 分析师信息：刘言、杭爱，执业证号及联系方式。
• 投资评级说明：明确个股与行业评级标准。
• 重要声明：公司具有合法的证券投资咨询业务资格，报告信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议。