偏空因素增多，原油面临承压-20210527-宝城期货-31页_2mb

研究创造价值 - 陈栋（2021年5月27日）

核心内容

本报告分析了2021年5月国内外原油市场走势及未来展望，涵盖宏观经济、政策变化、供需结构、地缘政治因素及市场情绪等多个方面。

主要观点

1. 全球通胀预期升温，流动性收紧风险增加

   • 美联储为应对通胀压力，可能提前结束宽松政策，缩减购债规模，导致原油等大宗商品价格估值重心面临考验。
   • 美国4月CPI同比大增4.2%，远超市场预期，引发股债双杀，加剧全球市场波动。
   • 市场预期美联储将在2021年秋季开始讨论缩减购债，2022年1月开始实施。

2. 原油供需矛盾加剧，价格承压

   • OPEC+产油国逐步增产，美国和伊朗原油产量持续上升，供应压力增大。
   • 5月全球原油库存去化顺利，但需求端受印度疫情拖累，原油需求复苏乏力。
   • 印度5月原油需求减少82.5万桶/日，预计二季度需求将下降100万桶/天，甚至超过第一次疫情时的水平。

3. 经济复苏放缓，对大宗商品影响显现

   • 中国一季度经济增速较高，但4月增速回落，经济回归常态。
   • 中国GDP预计二季度增长8.2%，未来财政与货币政策对中下游制造业投资支持力度增强。
   • 2021年剩余季度及2022年经济增速预期均低于6%，市场对经济强度预期不乐观。

4. 市场情绪波动，非商业净多持仓量回落

   • WTI原油非商业净多持仓量季度环比下降3.84%，投机市场对油价看多信心减弱。
   • 布伦特-WTI价差维持在2.48美元/桶，反映市场对不同原油品种的预期差异。

5. 6月原油价格走势展望

   • 预计6月国内外原油期货价格将呈现“进三退二”走势，高位震荡。
   • 美国WTI油价预计维持在60-70美元/桶，布伦特油价预计维持在65-75美元/桶，国内原油主力合约预计在380-460元/桶区间。

关键信息

• 印度疫情：印度疫情再次爆发，导致原油需求大幅下滑，成为油价潜在利空因素。
• OPEC+增产：OPEC+计划在5-7月累计增产约200万桶/日，推动全球原油供应增加。
• 中国原油进口：2021年1-4月中国原油进口量同比增长7.2%，进口金额也有所上升。
• 地缘政治风险：巴以冲突、也门胡塞武装袭击等事件对油价影响有限，但存在短期扰动风险。
• 库存去化：全球原油库存自2020年下半年开始去化，5-6月仍处于紧平衡状态，库存继续去化。

市场影响因素

• 供应端：OPEC+增产、美国页岩油产量回升、伊朗出口恢复预期。
• 需求端：欧美疫苗接种加快，需求回升；印度疫情拖累需求复苏。
• 政策端：美联储流动性收紧预期、全球宽松政策可能提前结束。
• 地缘政治：中东局势紧张，但对油价的长期影响有限，短期扰动为主。
• 市场情绪：投机市场看多信心减弱，非商业净多持仓量回落。

结论

原油市场正面临多重因素的交织影响，包括全球经济复苏、货币政策收紧、OPEC+增产及印度疫情等。尽管短期地缘因素可能带来一定溢价，但中长期来看，原油价格将更多依赖于供需基本面及全球经济走势。投资者需警惕流动性收紧、需求不及预期及地缘政治风险，保持谨慎态度。

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