20260528-宝城期货-原油月报_多空因素博弈_原油宽幅震荡_25页_2mb

期货研究报告总结

核心内容概述

2026年5月，国内外原油期货价格呈现“地缘驱动、宽幅震荡、外强内稳”的格局。国际油价在月初因中东地缘风险溢价冲高，随后因地缘缓和预期和美元走强而回落，月中至下旬又因供应中断延续和库存低位而震荡回升。国内SC原油跟随外盘波动，但受炼厂刚需与进口节奏影响，波动幅度略小于外盘。整体来看，油价在地缘冲突主导的供应预期与基本面之间宽幅震荡。

主要观点

国际原油市场

• 供应端：OPEC+维持减产，沙特产量创多年新低，中东地缘冲突加剧，导致原油出口受限；美国页岩油和巴西等非OPEC国家增产，边际缓解供应紧张。
• 需求端：欧美夏季出行高峰提振成品油消费，但高油价抑制工业与化工需求，全球需求增速温和。
• 库存：全球原油库存处于低位，美国库存超预期去化，支撑油价企稳反弹。
• 地缘因素：霍尔木兹海峡航运受阻，美伊对峙持续，供应焦虑推升油价至月内高点；地缘缓和预期与美元走强压制油价，导致回落；供应中断延续和库存低位支撑油价回升。

国内原油市场

• 供应端：进口到港回升，内地产量稳定，中东货源偏紧，但俄罗斯、巴西到货增加，炼厂开工维持高位，供应充足。
• 需求端：炼化刚需平稳，化工需求有韧性，但成品油出口配额管控限制内需增长。
• 价格波动：国内SC原油价格运行于620-680元/桶区间，波动幅度小于外盘。

关键信息

全球经济与通胀

• 美国经济：2026年4-5月，美国经济维持温和扩张，工业生产环比增长0.7%，制造业PMI微降至54.0。但高油价挤压实际购买力，5月密歇根大学消费者信心指数跌至48.2，连续三月下滑。CPI同比升至3.8%，核心CPI升至3.3%，能源和房租是主要推动力。PPI同比升至6.0%，创2022年以来最大涨幅。
• 欧元区经济：综合PMI跌至48.8，跌破荣枯线，为近18个月首次萎缩。服务业PMI骤降至47.6，创62个月新低。经济复苏动能减弱，通胀压力集中于能源端。

货币政策

• 美联储：暂停降息，维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间，政策立场转鹰，市场定价年底前加息概率超60%，首次降息推迟至2027年一季度。
• 欧央行：维持利率不变，但加息预期升温，市场定价6月加息概率超80%，全年或加息1-2次，政策收紧力度强于美联储。

国内经济与政策

• 国内经济：2026年4月，经济延续“稳中向好、结构优化”态势，工业生产稳健，新质生产力加速成长，外贸保持高增，但内需偏弱，地产低迷。
• 政策方向：政策将延续“稳增长、调结构、防风险”，加大对制造业、基建、新质生产力的支持，因城施策优化地产政策，多措并举促消费、扩内需。

市场展望

• 原油市场：预计后市国内外原油期货价格将维持宽幅震荡走势，重点关注霍尔木兹海峡通航与OPEC+政策动向。
• 全球经济：若油价高位持续，美国通胀或进一步反弹，美联储加息风险上升；欧元区或陷入深度滞胀，欧央行被迫加息，债务风险凸显。若油价回落，美欧通胀将有所缓解，但经济弱复苏格局难改。

图表目录摘要

• 图1：国内原油期货主力合约走势图（2026年5月）
• 图2：美国WTI原油期货连续合约走势图（2026年5月）
• 图3：布伦特原油期货连续合约走势图（2026年5月）
• 图4：国内原油基差走势（2026年5月）
• 图5：欧美制造业PMI走势（2006-2026年）
• 图6：美国10年期和2年期国债收益率走势（2006-2026年）
• 图7：美联储2026年3月议息会议利率点阵图
• 图8：美联储未来几次会议降息概率
• 图9：美国非农就业人数走势图（2017-2026年）
• 图10：美国失业率走势图（1999-2026年）
• 图11：美国CPI同比增速走势图（2000-2026年）
• 图12：美国PPI同比增速走势图（2018-2026年）
• 图13：中国官方和财新制造业PMI走势（2006-2026年）
• 图14：中国工业增加值月度同比走势（2022-2026年）
• 图15：中国固定资产完成额增速走势（2021-2026年）
• 图16：中国房地产开发投资增速走势（2003-2026年）
• 图17：中国社会零售额增速走势（2022-2026年）
• 图18：中国M1和M2同比增速走势（2021-2026年）
• 图19：中国月度社会融资规模走势（2020-2026年）
• 图20：中国CPI和PPI同比增速走势（2020-2026年）
• 图21：中国发电量及同比增速走势（2022-2026年）

数据来源

• 数据来源：国家统计局、Wind、同花顺、美联储、宝城期货金融研究所