20210527-渤海证券-2021年6月宏观经济报告_内需恢复值得期待_政策担忧逐步弱化_20页_1mb

2021年6月宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了2021年5月全球及中国经济形势，指出全球经济复苏与疫情地区差异导致供需结构性缺口，从而影响通胀预期和出口表现。同时，国内经济虽延续改善，但结构性问题仍存，政策调控强调“稳中求进”，弱化市场对紧缩政策的担忧。

主要观点

全球疫情改善与供需缺口

• 疫情态势：全球疫情数据触顶回落，日新增病例大幅下降，印度等新兴经济体仍面临严峻防控形势，导致供给受限。
• 需求端改善：欧美疫情向好，消费场景限制减弱，美国财政刺激提振了居民消费能力。
• 通胀预期高涨：结构性供需缺口和美国财政刺激共同推高通胀预期，但美联储货币政策退出仍需等待。
• 出口表现强劲：中国出口保持高位增长，主要得益于低附加值产品产业链转移及海外需求回升。

国内经济结构与内需恢复

• 出口超预期：4月进出口累计同比分别增长31.9%和44.0%，低附加值产品出口增速显著，成为出口增长关键。
• 投资改善：制造业投资显著恢复，但房地产投资受限，基建投资相机抉择。
• 消费复苏乏力：社零增长有所弱化，汽车销售受芯片短缺影响，制约消费改善速度。
• 生产活跃度：工业增加值同比增长9.8%，但中期趋势可能下行。

通胀情况

• CPI与PPI走势：4月CPI同比增速回升至0.9%，PPI同比增速达6.8%。
• 未来展望：CPI预计在翘尾因素推动下回升至1.5%，PPI则有望达到8.0%，两者剪刀差将扩大。

关键信息

政策调控

• 政治局会议：强调“不急转弯”，注重经济复苏的“不均衡”和“不稳固”，推动改革和结构性优化。
• 货币政策：保持稳健，利率水平稳定，信贷需求结构优化，中长期贷款占比高。
• 财政政策：财政支出从紧但相机抉择属性不变，财政盈余显著，托底作用长期存在。

数据支持

• 出口数据：4月对美、欧、东盟和日本出口增速分别为60.8%、46.6%、40.19%和21.2%，高于3月。
• 制造业投资：4月两年平均增速为-0.4%，但有明显改善潜力。
• 社零增长：1-4月累计增长29.6%，但4月两年平均增速降至4.11%，汽车拖累显著。
• 工业增加值：4月同比增长9.8%，两年平均增速6.8%，中期或逐步下行。

结构性分析

外部环境

• 欧美疫情改善：带动需求端回升，但供给端受制，结构性缺口持续。
• 印度等国家疫情严峻：导致供给受限，影响全球大宗商品价格走势。

内部经济

• 出口增长：主要依赖低附加值产品，高附加值产品增速可能承压。
• 投资结构：制造业投资改善，房地产投资受限，基建投资相机抉择。
• 消费复苏：虽延续改善趋势，但受芯片短缺影响，汽车销售拖累明显。
• 生产情况：工业增加值短期高位运行，但中期趋势将逐步下行。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：可能对全球供需格局和出口表现产生影响。

图表目录摘要

• 图1-4：全球及区域疫情新增数据，显示疫情触顶回落，地区差异明显。
• 图5-12：欧美消费及制造业PMI指数、零售及进口数据，反映需求改善与供给受限。
• 图13-16：美国通胀、劳动参与率、国债收益率数据，说明通胀压力与政策不确定性。
• 图17-26：中国进出口、固定资产投资、社零增长、工业增加值数据，反映出口超预期与内需结构性问题。
• 图27-32：CPI与PPI同比与环比数据，显示通胀走势及结构性特征。
• 图33-47：货币市场利率、财政收支数据，说明政策环境平稳及财政调控特性。

总结

报告指出，全球疫情改善推动需求回升，但供给端受限，导致结构性供需缺口与通胀预期高涨。国内经济虽延续改善，但结构性问题仍突出，出口增长依赖低附加值产品，内需恢复需时间。政策方面，“稳中求进”成为主线，货币政策保持稳健，财政政策相机抉择，弱化市场对紧缩政策的担忧，为经济提供托底支持。未来需关注芯片短缺对消费的持续影响及全球供需格局的变化。