20181009-华创证券-债券日报_债市面临两多两空_震荡格局料将延续_9页_806kb

债券市场总结（2018-10-09）

核心内容概述

当前债券市场处于多空因素交织的状态，整体呈现震荡格局。流动性、经济基本面、通胀预期及人民币汇率等因素共同影响市场走势，短期内难以形成明确趋势，需等待政策选择和基本面数据进一步明朗。

主要观点与关键信息

1. 债券市场震荡格局延续

• 流动性：货币政策在内外平衡中寻求稳定，宽信用政策下流动性保持宽松，但中长期人民币汇率稳定仍是重要目标，因此流动性对债市的指引作用减弱。
• 基本面：经济下行压力与通胀预期并存，市场对滞胀的担忧增强，短期内债市将维持震荡。
• 通胀风险：食品价格持续上涨，尤其是猪肉和蔬菜，叠加原材料价格指数和出厂价格指数走高，通胀预期增强，可能对债市构成压力。
• 汇率压力：人民币贬值压力不可忽视，降准并非放弃保汇率，而是尚未到出手时机。美元指数短期仍保持强势，制约货币政策进一步宽松。

2. 央行降准与流动性对冲

• 降准操作：央行于10月15日宣布降准，释放7500亿元流动性，与10月缴税均值7300亿元匹配，旨在提供长期稳定资金并降低银行融资成本。
• 政策意图：降准更多是“稳”而非“松”，对债市的边际利好不如上半年明显。
• 市场反应：降准后市场对流动性预期较为中性，未摆脱假期外盘影响，债市仍维持震荡。

3. 经济基本面持续下行

• 9月经济数据：制造业PMI、工业生产、汽车销售等数据继续放缓，显示经济缓慢下行压力。
• 财政政策：10月8日国务院会议推出多项积极财政政策，包括出口退税调整、加快棚户区改造，确认经济走弱，从基本面利好债市。
• 政策效力：若财政政策有效，经济维持缓慢下行可能不会对债市形成显著利好。

4. 通胀预期增强

• CPI走势：8月CPI为2.3%，9月食品价格大幅上涨，预计9月CPI将升至2.5%，明年二季度可能接近3%。
• 通胀“灰犀牛”：国际油价上涨风险尚未完全释放，若伊朗事件持续，可能推动油价突破100美元，进一步加剧通胀压力。
• 市场影响：尽管通胀数据尚未完全验证，但通胀预期已显著影响市场，成为债市潜在风险。

5. 人民币汇率波动与政策干预

• 美元强势：美元指数站上95关口，短期内保持强势，人民币贬值压力仍存。
• 政策手段：央行通过提高远期售汇业务外汇风险准备金率、限制FTU操作、离岸市场正回购等手段稳定汇率。
• 汇率制约：汇率问题限制货币政策进一步宽松，也制约了债券收益率的显著下行。

国内旅游与消费数据

• 旅游总量增长：自2001年以来，国庆期间游客总数和旅游总收入持续增长，但2018年增速受去年高基数影响有所下滑。
• 旅游消费升级：人均旅游支出维持高位，自2015年以来持续增长，反映国内消费潜力强劲。
• 出境游增长：2018年国庆期间出境游人数达694万人次，同比增长8.2%，出境游人数和消费水平均创新高，显示国内消费活力。

债券市场展望

• 短期走势：债市震荡为主，需关注政策选择和基本面数据变化。
• 中长期变量：经济走弱或通胀走强，哪个因素更快显现，可能成为债市突破的关键。
• 市场情绪：市场对降准反应中性，对通胀和汇率压力反应敏感，整体情绪偏谨慎。

团队与联系方式

• 组长：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，新财富最佳分析师）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士）

机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%

行业投资评级

• 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
• 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%
• 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

免责声明与分析师声明

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人判断，对其他券商报告不承担任何责任。