深度报告-20220926-西南证券-山东药玻-600529.SH-中硼硅替代加速_产能扩建蓄势待发_36页_6mb

中硼硅替代加速，产能扩建蓄势待发

核心内容概述

随着药用玻璃行业结构升级和仿制药一致性评价的推进，中硼硅玻璃包材正逐步替代低硼硅和钠钙玻璃包材。目前我国中硼硅渗透率仅为10%，预计未来将显著提升，市场空间接近百亿。山东药玻作为行业龙头，已掌握中硼硅模制瓶生产技术，并通过募投项目新增30亿支产能，缓解供不应求现状。同时，公司布局中硼硅玻璃管和预灌封产品，有望实现进口替代和毛利率提升。

主要观点

• 行业升级趋势明显：药用玻璃行业正向更高品质的中硼硅玻璃升级，以满足对药品质量和安全性的更高要求。
• 政策推动替代进程：一致性评价和集采政策加速了中硼硅包材的使用，尤其是对高附加值注射剂。
• 产能扩张与技术突破：山东药玻通过募投项目持续扩建产能，同时提升自动化水平，提高产品质量和良率。
• 进口替代潜力大：公司在国内中硼硅模制瓶市场已实现进口替代，未来在管制瓶和预灌封领域也有望实现。
• 盈利预期良好：预计公司2022-2024年收入和净利润复合增速分别为12.2%和20.7%，PE和PB逐步下降，估值合理。

关键信息

1. 中硼硅市场前景

• 当前中硼硅渗透率约10%，远低于国际水平（40-50%）。
• 低硼硅和钠钙玻璃注射剂瓶约300-400亿支，预计5-10年内有30%-40%将升级为中硼硅。
• 2022年上半年中硼硅模制瓶销量接近4亿支，全年预计实现8-9亿支，实现翻倍增长。
• 预计未来中硼硅管制瓶市场需求将逐步扩大，公司预计五年后年销售收入可达3.5亿元，复合增速50%以上。

2. 公司竞争力与产能布局

• 公司为国内首家掌握中硼硅模制瓶生产技术的企业，2021年模制瓶产能达10亿支，2023年预计新增10亿支，达到20亿支。
• 预灌封注射器产能预计2022年达5.6亿支，年增速或达30%。
• 公司在钠钙模制瓶市场占有率高达80%，未来有望转向出口和日化瓶市场。

3. 产品结构与市场表现

• 模制瓶：公司模制瓶市占率高，毛利率达40.4%，是公司收入的主要来源。
• 棕色瓶：公司积极拓展海外市场，国际海运费用回落有望带动海外需求增长。
• 丁基胶塞：2018年技改后产能达60亿支，毛利率提升近10%，未来仍有提升空间。
• 管制瓶：公司已布局该领域，2021年销售1.9亿支，同比增长235%。公司自产玻璃管良率提升，毛利率有望增厚。

4. 盈利预测与估值

• 收入与净利润：预计2022-2024年收入分别为4262.74亿元、4825.60亿元、5467.62亿元；净利润分别为690.64亿元、864.12亿元、1038.28亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.16元、1.45元、1.75元。
• ROE：预计2022-2024年分别为13.52%、15.02%、15.93%。
• 估值：PE从29下降至17，PB从3.68下降至2.64，估值逐步走低。

风险提示

• 原材料价格波动大及人力成本上升。
• 市场拓展不及预期。
• 高端塑料产品替代风险。
• 中美关系对公司出口业务的影响。
• 疫情恢复不及预期。
• 其他不可预知风险。

行业背景与发展趋势

• 全球药用玻璃包装市场预计到2027年将达到1425.9亿美元，其中中硼硅产品增速较快。
• 发达国家药用玻璃包材占药品价值比例较高（15%-25%），而我国仅为8%-9%。
• 注射剂成为国采主要剂型，第七批集采中注射剂占比近50%，金额占比约60%，推动中硼硅替代。

技术与产品优势

• 公司在中硼硅模制瓶、管制瓶、预灌封等领域具备领先技术。
• 自动化水平高，提升生产效率和产品质量。
• 研发投入高，专利数量多，具备行业领先的技术实力。

市场竞争格局

• 公司在中硼硅模制瓶市场占有率约70%-80%，竞争主要来自法国SGD、阅中光明等。
• 钠钙模制瓶市场占有率80%，主要竞争对手为德州晶峰，产能仅15亿支。
• 预灌封市场由国际寡头垄断，公司正积极研发，未来有望实现进口替代。

结论

山东药玻作为国内药用玻璃行业龙头，凭借技术优势、产能扩张和政策推动，有望在中硼硅替代浪潮中持续受益，实现业绩稳步增长。未来在一致性评价和国采的推动下，公司将在中硼硅模制瓶、管制瓶和预灌封等新兴产品领域迎来新的增长点，成为行业中的重要参与者。