20211026-国金证券-山东药玻-600529.SH-海运_原材料短期承压_中硼硅龙头蓄势待发_4页_1mb

山东药玻（600529.SH）增持（维持评级）总结

核心内容

山东药玻是一家专注于药用玻璃容器制造的企业，近期因凯盛集团可能成为实际控制人而受到市场关注。公司作为中硼硅药用玻璃领域的领先企业，正面临行业政策变化、原材料及海运费用上涨带来的短期压力，但其长期发展潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营收28亿元，同比增长21.35%；归母净利润4.7亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长12.69%。第三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长28%、11.17%和13.9%。
• 盈利能力：尽管受原材料和海运费用上涨影响，公司净利润低于预期，但通过有效的费用管控，期间费用率下降至9.2%，较上年同期的15.9%显著改善。
• 控制权变化：凯盛集团与沂源县人民政府签署战略合作协议，拟将11%股份无偿划转给凯盛集团，并计划对剩余股份表决权委托。此举或将增强公司与凯盛集团在资源和业务上的协同效应。
• 中硼硅产品优势：凯盛君恒在国内首次实现高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，预计未来总产能可达15万吨。山东药玻的中硼硅模制瓶、拉管瓶也在加速提产，中硼硅产品有望成为公司未来增长的核心驱动力。
• 政策影响：注射剂一致性评价政策的推进，将促使市场需求向中硼硅产品转移，公司作为龙头有望充分受益。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万元）

投资建议

• 盈利预测调整：公司2021/2022/2023年归母净利润预测分别为6.27/7.42/8.96亿元。
• 估值：当前股价对应2021/2022年PE分别为27/23倍，维持“增持”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险；
• 原材料价格及海运费继续上涨，影响公司盈利能力的风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级

投资建议与目标价

风险提示

• 一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期；
• 原材料价格及海运费继续上涨，影响公司盈利能力。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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