20150112-万联证券-商业贸易行业_2015年度投资策略报告-主打改革_与时俱进_23页_1mb

商业贸易行业2015年度投资策略报告总结

核心内容

2015年商业贸易行业的投资策略将以国企改革、民营企业整合并购和与时俱进的渠道融合为核心。行业整体表现预计“强于大市”，主要得益于低估值和改革带来的结构性机会。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 2014年商业贸易行业涨幅弱于大市，全年涨幅为32.82%，而沪深300涨幅为51.66%，行业跑输18.84%。
   • 2015年若市场延续牛市，行业有望补上落后部分；若市场转向，则低估值的百货和多业态零售具备较强防御性。

2. 行业估值情况：

   • 行业绝对估值处于历史相对低位，2014年下半年估值接近30倍，但仍低于历史平均水平。
   • 相对沪深300的估值溢价率处于历史高位，但受国企改革和并购预期影响，估值有望进一步提升。

3. 子行业分化加剧：

   • 百货与多业态零售：收入陷入滞涨，但低估值和改革并购是15年看点。
   • 超市：受CPI低迷影响，利润率下滑，但便利店业态发展可期，区域并购可能带来增长。
   • 专业连锁：细分行业分化明显，家电销售或有拐点，汽车销售景气度更高。
   • 珠宝首饰：主打消费升级，营收有望在15年出现拐点。
   • 商业物业经营：净利或仍负增长，面临较大压力。
   • 贸易：政策利好边际递减，部分企业可能面临亏损，行业重新洗牌。

关键信息

投资策略

• 国企改革：包括整体上市、国退民进、同业合并三种方式，重点关注百货和多业态零售板块。
• 整合并购：民营企业通过并购实现资源整合，提升市场地位，如永辉超市、南京新百等。
• 渠道融合：线上线下融合，重点抢占移动购物和跨境电商市场。

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风险提示

• 国有股份转让进度慢于预期。
• 新开门店培育期延长。
• 全渠道转型及资产注入不达预期。
• 电商与实体零售竞争加剧，盈利改善不及预期。

结论

2015年商业贸易行业面临挑战与机遇并存的局面，国企改革、整合并购及渠道融合将成为推动行业发展的主要动力。虽然整体基本面仍偏弱，但低估值和改革带来的结构性机会仍值得重点关注。