20230402-国海证券-粤电力A-000539.SZ-2022年年报点评_至暗时刻已过_火电业绩反转+绿电成长共振_6页_433kb

粤电力A（000539）2022年年报点评总结

核心内容概述

粤电力A于2022年发布年报，全年实现收入526.61亿元，同比增长18.5%；归母净利润为-30.04亿元，同比亏损扩大。公司认为至暗时刻已过，火电业绩有望反转，新能源业务将带来成长动力，首次给予“买入”评级。

主要观点

1. 收入增长驱动因素

• 电价上浮：2022年公司整体平均上网电价同比上涨16.8%，推动收入增长。
• 风电高增：公司2021年新增1GW海风项目，带动风电发电量同比上涨86.4%，显著提升风电业务收入。
• 气电业务增长：气电业务收入同比增长27.3%，是收入增长的重要来源之一。

2. 火电业务前景

• 煤电亏损严重：2022年煤电业务度电净利为-4.5分/千瓦时，是公司亏损的主要原因。
• 业绩有望改善：2023年进口煤价格中枢预计回落，叠加广东煤电市场化交易电价上浮，火电业务有望实现盈利。
• 新增装机计划：公司“十四五”期间计划新增8GW煤电和1000MW气电，项目陆续投产将为火电业务注入成长动力。

3. 新能源业务发展

• 装机量持续增长：截至2022年底，公司风电装机2.35GW（含海风1.2GW），光伏装机0.18GW。2022年新增装机0.37/0.18GW，在建1.0/2.3GW。
• “十四五”规划：新增陆风1.6GW、海风2.8GW、光伏9.6GW，远超当前装机量。
• 项目储备充足：公司新增核准备案的光伏项目已达9.4GW，显示新能源业务发展潜力。

4. 财务状况分析

• 资产负债率上升：2022年资产负债率78.2%，同比上升6.8个百分点，主要由于投资和周转资金需求增加。
• 财务费用率提升：2022年财务费用率同比上升1.0个百分点至4.1%。
• 期间费用率上升：2022年期间费用率同比上升1.7个百分点至8.8%。

关键信息

2022年财务数据

• 当前价格：6.37元
• 52周价格区间：3.90-7.05元
• 总市值：33,444.31百万
• 流通市值：16,268.42百万
• 日均成交额：120.25百万
• 近一月换手率：1.09%

盈利预测（2023-2025年）

毛利率变化

• 公司整体毛利率：2022年为0%，2023E预计为13%，2024E为16%，2025E为16%。
• 煤电业务毛利率：2022年为-6.78%，2023E预计为6.40%，2024E为8.65%，2025E为8.58%。
• 新能源业务毛利率：2022年为52.17%，预计2023E为63.48%，2024E为62.27%，2025E为61.62%。

风险提示

• 政策变动风险
• 电力需求不及预期
• 电价下滑
• 煤价大幅上涨
• 政策执行力度不及预期
• 装机不及预期

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 预期：公司火电业务有望改善，新能源业务将带来成长动力。

资料来源

• Wind资讯
• 国海证券研究所

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，具有5年证券从业经验。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
• 罗琨：曾任财信证券资管投资部投资经理、研究发展中心机械研究员、宏观策略总监。
• 许紫荆：现任国海证券公用事业&中小盘研究员。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上