深度报告-20231006-国盛证券-粤电力A-000539.SZ-火电盈利修复弹性十足_新能源转型稳步推进_20页_1mb

粤电力A投资分析总结

1 公司定位

• 广东省电力龙头企业，控股股东为广东省能源集团，享有优先开发权。
• 截至2022年，控股装机3144万千瓦，占广东统调装机23%，权益装机第一。
• 火电占装机69%，“十四五”装机目标45GW，积极布局新能源。

2 装机结构

• 控股装机：2970万千瓦（煤电2055万/80%、气电639万/31%、风电234万/12%、光伏176万/9%）。
• 新能源：2022年风光装机252万，占总装机8.5%；在建项目4.23GW（阳江青洲一/二600万海上风电）。
• 成本结构：燃料以市场煤为主，长协煤占比低，进口煤占1/3，对煤价敏感度高。

3 盈利分析与火电修复

• 火电盈利拐点：2023Q1发电标煤单价降42%，上网电价涨64%，毛利率回正至7.7%。
• 成本改善：2023年长协煤覆盖提升，国内煤价中枢回落，进口煤价格下行。
• 电价受益：广东年度交易电价顶格上浮，市场化电量占比94%，电价弹性大。
• 装机扩张：在建煤电8GW、气电5.5GW，2025年火电装机或达45GW，支撑装机增速。

4 新能源业务

• 布局：陆上风电16GW、海上风电28GW、光伏9.6GW，十四五拟新增14GW。
• 优势：受益于“双碳”政策，广东风光装机目标4453万，项目获批率高。
• 成本优化：硅料价格跌至6.4元/kg，风电设备价格大降，经济性提升。

5 盈利预测与评级

• 核心假设：
  • 火电燃料成本稳步下降，装机小幅增长。
  • 新能源装机加速，风光利用小时数维持高位。
  • 其他业务毛利回升。
• 财务预测：
  • 2023-2025年营收依次为601/642/712亿元，增速14%/7%/11%。
  • 归母净利依次为25/35/44亿元，EPS 0.48/0.67/0.84元。
  • PE依次为1240/895/709倍，显著低于行业。
• 投资建议：首次覆盖“买入”，预计盈利修复弹性与高增长空间并存。

6 风险提示

1. 电源装机不及预期，项目进度受阻。
2. 长协电价降幅或超预期，现货电价下跌。
3. 煤价、硅料等原材料价格大幅波动。

报告核心结论：粤电力A作为粤电力龙头，火电盈利修复拐点已现，新能源布局加速，估值低于可比公司，具有较高投资弹性。