宏观·年度报告：后疫情时代的经济复苏之路_2021年宏观经济展望-20201231-国贸期货-26页_1mb

后疫情时代的经济复苏之路——2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年，随着疫情逐步控制和疫苗加快普及，全球经济和国内经济均有望迎来共振修复。投资、消费和出口三驾马车同步修复，但复苏力度不一，制造业投资和消费成为主要亮点，而基建和地产投资则面临不同挑战。同时，物价方面，CPI温和回升，PPI加快修复，但出口和CPI的支撑因素有所减弱。宏观政策将逐步回归常态化，财政和货币政策保持一定的连续性和稳定性，以支持经济复苏并防范风险。

主要观点

1. 经济增长

• 制造业投资引领回升：制造业投资在库存周期和产能扩张需求的带动下将明显回升，成为2021年经济增长的重要驱动力。
• 基建投资回升速度或放缓：财政约束、项目储备不足和财政支出向民生倾斜将限制基建投资的增长空间。
• 地产投资保持韧性：受“三条红线”政策影响，高杠杆房企融资受限，但前期高销售和高开工仍能支撑地产投资，预计走势前高后低。

2. 消费加快复苏

• 消费信心回归：疫情控制和居民收入改善将推动消费回暖，尤其是服务性消费如餐饮、旅游、电影等。
• 就业改善助力消费：城镇调查失业率下降，居民实际可支配收入增加，消费意愿提升。
• 居民收入分化：收入中位数增速低于平均数，对消费的支撑仍有限，但整体趋势向好。

3. 出口增速中枢上移

• 外需持续改善：全球经济复苏将带动外需增长，出口有望保持增长。
• 疫苗普及推动出口：疫苗普及后，防疫物资需求减少，但中国制造业优势和产能扩张将支撑出口。
• 中美关系缓和利好出口：拜登当选总统，中美贸易紧张关系有望缓解，利好出口。

关键信息

一、投资

• 固定资产投资回升：2020年11月固定资产投资累计同比增长2.6%，其中制造业投资在库存周期和产能扩张带动下将明显回升。
• 基建投资受限：受财政约束、项目储备不足和支出结构变化影响，基建投资增速可能放缓。
• 地产投资韧性：2020年11月地产投资累计同比增长6.8%，但“三条红线”政策下，融资受限，预计走势前高后低，建安投资成为主要支撑。

二、消费

• 居民消费信心恢复：2020年居民消费增速为-4.8%，2021年有望回暖，特别是服务性消费。
• 就业形势改善：城镇调查失业率降至5.2%，居民收入增加将推动消费增长。
• 收入结构分化：收入中位数增速低于平均数，对消费的支撑作用有限。

三、外贸

• 出口保持增长：2020年出口增速震荡回升，预计2021年增速中枢将上移。
• 疫苗普及影响外需：全球疫苗普及将削弱防疫物资需求，但制造业优势和产能扩张仍支撑出口。
• 中美关系缓和利好出口：拜登政府将更注重国内事务，中美贸易紧张关系有望缓和。

四、物价

• CPI温和回升：猪周期下行将拖累食品价格，但非食品价格在油价和工业品价格修复下温和回升。
• PPI加快修复：全球经济复苏带动工业品需求，PPI有望在5-6月份达到高点。
• 油价走势分化：2021年油价中枢有所抬升，但对非食品价格整体提振作用有限。

五、政策展望

• 财政政策力度下降：2021年财政政策将保持积极但力度有所下降，赤字率预计降至3.00%，专项债规模可能缩减。
• 货币政策温和收紧：政策回归常态化，但不会显著收紧，保持流动性合理充裕。
• 宏观政策保持连贯性：政策不会急转弯，以确保经济复苏节奏和防范信用风险。

风险关注

• 海外风险加大：疫情未能完全控制或政策过快收紧可能对全球经济复苏和我国出口形成压力。
• 政策转向风险：若宏观政策过快转向，可能抑制经济复苏，增加信用风险。
• 出口替代减弱：海外产能恢复将削弱我国出口的替代效应，需关注其他支撑因素。

总结

2021年，国内经济将在疫情控制和政策支持下持续稳健复苏，制造业投资和消费成为主要驱动力。基建和地产投资面临一定约束，但仍有支撑。出口有望保持增长，但需关注外需变化和中美关系走向。CPI温和回升，PPI加快修复，但需警惕猪价回落和油价波动的影响。财政和货币政策将逐步回归常态化，保持一定的连续性和稳定性，以支持经济复苏和防范风险。整体而言，2021年经济复苏将更加依赖内生动能和政策的精准调控。