20170827-兴证国际证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-轻客减值影响难掩宝马的强劲表现_12页_1mb

华晨中国（01114.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了华晨中国在2017年8月27日的财务表现及未来展望，重点指出华晨宝马的强劲增长和轻客业务的潜在改善，同时评估了公司整体的投资价值。

主要观点

• 华晨宝马表现强劲：华晨宝马在2017年上半年销售收入达到530.4亿元，同比增长18.7%；归属于母公司净利润53.4亿元，同比增长39.9%。主要得益于销量增长和利润率提升，其中新5系和X1表现突出，带动了整体销量的上升。
• 轻客业务面临挑战：轻客业务自2012年起持续亏损，2017年上半年亏损进一步扩大至6.7亿元，主要由于华颂7的资产减值计提。但公司正与雷诺合作，希望通过引入雷诺的轻客车型和技术，改善轻客业务的盈利能力。
• 盈利预测调整：由于华颂的减值影响，2017年每股收益预测下调6.2%，但2018和2019年的预测分别上调1.6%和2.0%。预计2017-2019年每股收益分别为1.03元、1.60元和1.95元。
• 投资评级与目标价：维持买入评级，目标价上调至27.6港元，对应15倍的2018年市盈率，较当前股价有32.7%的上升空间。

关键信息

财务数据（2017年8月27日）

• 收盘价：20.8港元
• 总股本：5,045百万股
• 总市值：104,942百万港元
• 净资产：23,724百万元
• 总资产：31,043百万元
• 每股净资产：4.702元

财务预测（2017-2019年）

投资亮点

• 宝马销量目标上调：2017年销量目标从增长20%上调至增长25%以上，预计2017-2019年销量分别为38.8万辆、49.2万辆和56.4万辆。
• 汽车金融贡献显著：宝马金融公司和华晨东亚金融公司分别贡献了3.47亿元和1-2百万的净利润，其中宝马金融公司上半年净利润增长75%。
• 雷诺合作前景良好：雷诺与华晨中国合资，有望改善轻客业务的亏损状况，预计2-3年后实现扭亏。

风险提示

• 宝马新产品表现不如预期
• 雷诺合资进展不如预期
• 欧元升值影响公司利润

未来展望

• 轻客扭亏预期：预计2018年轻客业务将减亏，2019年有望扭亏。
• 新能源汽车发展：公司正在建设电池厂，未来将推出更多新能源车型，符合政策趋势和市场需求。
• 盈利能力提升：随着产品结构优化和规模效应，预计毛利率和净利润率将逐步提升。
• 资产扩张与融资需求：公司有较大的产能扩张和融资需求，尤其是宝马金融增资和轻客业务投资。

结论

华晨中国尽管受到华颂资产减值的影响，但华晨宝马的强劲表现和汽车金融的贡献使其整体盈利能力和增长潜力依然可观。公司未来有望通过与雷诺的合作和产品结构优化实现轻客业务的扭亏，同时继续受益于宝马销量的上升和利润率的提升。因此，维持买入评级，目标价上调至27.6港元。