20181012-兴证国际证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-外资股比放开首例_宝马持股增至75__5页_400kb

华晨中国（01114.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对华晨中国（01114.HK）进行分析，给出“中性”投资评级，目标价为10.00港元，现价为10.76港元，预期升幅为-0.93%。报告分析了华晨宝马的经营情况、财务表现及未来展望，并指出外资股比放开对估值的影响。

主要观点

1. 宝马增持股份与合同期限延长

   • 宝马计划将持股比例从50%提升至75%，交易价值约为290亿人民币。
   • 合同期限从2028年延长至2040年，显示出宝马对中国市场的长期承诺。

2. 产能提升与车型国产化

   • 宝马计划于2022年实现宝马X5及BEV汽车的国产化。
   • 华晨宝马将通过扩建大东工厂及新建新铁西工厂，未来3-5年年产能有望提升至65万台。

3. 9月销量表现

   • 华晨宝马9月销量同比增长24.2%，环比增长6.1%，整体表现强劲。
   • 细分车型中，宝马5系表现突出，累计销量同比增长23.3%；宝马X3销量环比增长37.8%。

4. 财务预测与估值

   • 预计2018-2020年EPS分别为1.27、1.59和1.70元。
   • 当前目标价10.00港元，对应2018年7倍PE，下调评级至“中性”。

关键信息

财务数据概览（2018.10.11）

• 收盘价：10.76港元
• 总股本：5,045百万股
• 总市值：542.8亿港元
• 净资产：26,700百万元
• 总资产：37,856百万元
• 每股净资产：5.29元

财务预测（2017A-2020E）

• 营业收入：2017A为5,305百万元，预计2020E为5,540百万元
• 净利润：2017A为4,376百万元，预计2020E为8,592百万元
• 毛利率：从3.5%提升至3.9%，但2020E下降至1.8%
• 净利润率：从82%上升至155%
• 净资产收益率：从16%上升至27%
• 每股收益：预计2018E为1.27元，2020E为1.70元

财务比率

• PE：2018年为7.4倍
• PB：2018年为1.7倍
• 股息率：预计2018E为1.6%，2020E为2.2%

投资要点

• 行业竞争加剧：尽管宝马作为豪华品牌受影响较小，但整体行业竞争压力仍对华晨中国盈利产生影响，中报开始下调盈利预测。
• 外资股比变化：2022年外资股比放开，可能导致分配给上市公司的净利润减少，但X5国产化及产能提升有望弥补。
• 公司地位变化：随着外资股比的提升，华晨中国在合资企业中的地位可能有所下降，从而影响估值。
• 未来增长预期：公司预计未来3-5年产能将逐步提升至65万台，同时新车型的国产化也将带来新的增长点。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 汇兑风险：人民币汇率波动可能对公司财务状况产生影响。
• 新车投放慢于预期：若新车型未能按计划国产化或上市，可能影响公司增长预期。

报告结构

财务数据

• 资产负债表：总资产预计从2017年的37,856百万元增长至2020年的48,138百万元。
• 利润表：净利润预计从2017年的4,376百万元增长至2020年的8,592百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流持续为负，但投资活动现金流保持正向增长，融资活动现金流波动。

财务比率分析

• 盈利能力：净利润率显著提升，但营业利润率持续为负。
• 偿债能力：资产负债率稳定在29.5%-30.5%之间，净负债率略有上升。
• 运营能力：资产周转率和存货周转率略有下降，显示运营效率有所减弱。

总结

华晨中国（01114.HK）在宝马增持股份和产能提升的推动下，展现出一定的增长潜力。然而，由于行业竞争加剧、外资股比变化带来的净利润分配减少以及公司地位下降，其估值面临一定压力。因此，报告将评级下调至“中性”，目标价为10.00港元，对应2018年7倍PE。投资者需关注新车投放进度、产能提升效果及行业竞争态势，以评估其长期投资价值。