Brilliance China Automotive Holdings (1114:HK) 2017 Summary
核心内容
Brilliance China Automotive Holdings (1114:HK) 于2017年12月22日参加申万宏源电话会议，维持2017年销量目标为38.8万台，同比增长25%。公司预计未来三年销量将稳步增长，并且盈利水平也将持续改善。分析师Alison Zhang维持买入评级，目标价为27.80港币，对应41.1%的上升空间。
主要观点
- 销量增长稳健：2017年1-11月销量达223万台，同比增长17.8%。预计2017年全年销量为38.7万台（+24.8% YoY），2018年为47.2万台（+22.0% YoY），2019年为53.4万台（+13.1% YoY）。
- 产品竞争力增强：华晨宝马的销量主要由3系和X1车型驱动，随着新车型的推出，产品结构将更加优化。
- 盈利水平扩张：公司通过提高产能利用率和国产化率，预计盈利水平将显著改善，2017年税前利润率预计为12.1%，2018年预计为14.2%。
- 估值与投资建议：分析师维持目标价为27.80港币，预计2017年摊薄EPS为0.94元（+28.8% YoY），2018年EPS为1.55元（+64.9% YoY），2019年EPS为1.92元（+23.9% YoY）。
关键信息
市场数据
- 收盘价（港币）：19.70
- 目标价（港币）：27.80
- 恒生中国企业指数（HSCEI）：11,653
- 恒生中国综合指数（HSCCI）：4,371
- 52周最高/最低价（港币）：23.73 / 10.03
- 市值（美元）：12,701百万
- 市值（港币）：99,225百万
- 流通股（百万）：5,037
- 汇率（人民币-港币）：0.850
财务摘要
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入（亿元） |
4,863 |
5,125 |
5,163 |
5,223 |
5,442 |
| 同比增长率（%） |
-11.8 |
5.4 |
0.7 |
1.2 |
4.2 |
| 净利润（亿元） |
3,495 |
3,682 |
4,764 |
7,836 |
9,677 |
| 同比增长率（%） |
-35.3 |
5.4 |
29.4 |
64.5 |
23.5 |
| 每股收益（元） |
0.70 |
0.73 |
0.95 |
1.56 |
1.92 |
| 稀释每股收益（元） |
0.69 |
0.73 |
0.94 |
1.55 |
1.92 |
| ROE（%） |
18.3 |
16.3 |
17.9 |
23.6 |
23.5 |
| 负债/资产（%） |
29.6 |
27.2 |
24.4 |
20.8 |
17.7 |
| 股息收益率（%） |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
1.2 |
1.5 |
| P/E（倍） |
28.3 |
26.9 |
20.8 |
12.7 |
10.3 |
| P/B（倍） |
5.2 |
4.4 |
3.7 |
3.0 |
2.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
28.3 |
27.4 |
22.2 |
12.7 |
10.3 |
估值与盈利预测
- 2017年：预计摊薄EPS为0.94元，同比增长28.8%。
- 2018年：预计EPS为1.55元，同比增长64.9%。
- 2019年：预计EPS为1.92元，同比增长23.9%。
- 目标价：27.80港币，对应41.1%的上升空间。
- 盈利提升：预计2017年税前利润率12.1%，2018年14.2%。
产品销售预测
| 模型 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 1系 |
- |
- |
- |
- |
35,000 |
36,000 |
48,000 |
| 2系 |
- |
- |
- |
- |
15,000 |
16,000 |
16,000 |
| 3系 |
58,052 |
93,935 |
98,625 |
97,112 |
125,000 |
120,000 |
100,000 |
| 5系 |
125,218 |
138,481 |
147,202 |
143,594 |
122,000 |
140,000 |
150,000 |
| X1 |
20,826 |
46,719 |
41,246 |
54,914 |
90,000 |
100,000 |
100,000 |
| X3 |
- |
- |
- |
- |
- |
60,000 |
120,000 |
| 总销量 |
204,096 |
279,135 |
287,073 |
310,026 |
387,000 |
472,000 |
534,000 |
| 同比增长率（%） |
- |
36.8 |
2.8 |
8.0 |
24.8 |
22.0 |
13.1 |
生产能力与利用率
| 植物 |
设计年产能（单位） |
产品 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 沈阳铁西 |
300,000 |
1系/2系/3系/X1 |
57.7% |
88.3% |
90.7% |
| 大东 |
100,000 |
6代5系/X3 |
95.7% |
35.9% |
60.0% |
| 新大东 |
160,000 |
7代5系 |
- |
39.3% |
87.5% |
| 总计 |
560,000 |
- |
70.4% |
69.1% |
84.3% |
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.70 |
0.73 |
0.95 |
1.56 |
1.92 |
| 稀释每股收益（元） |
0.69 |
0.73 |
0.94 |
1.55 |
1.92 |
| 每股经营现金流（元） |
-0.20 |
-0.19 |
-0.19 |
-0.15 |
-0.09 |
| 每股股息（元） |
0.09 |
0.09 |
0.12 |
0.20 |
0.25 |
| 每股净资产（元） |
3.79 |
4.49 |
5.29 |
6.58 |
8.18 |
| 净资产周转率（%） |
0.26 |
0.23 |
0.19 |
0.16 |
0.13 |
| 总资产周转率（%） |
0.18 |
0.17 |
0.15 |
0.12 |
0.11 |
| 有效税率（%） |
1.34 |
1.05 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
| 股息收益率（%） |
0.54 |
0.56 |
0.73 |
1.21 |
1.49 |
投资评级定义
- BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
- Hold：预期股价在12个月内下跌10%-上涨10%。
- Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
- SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
信息披露
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