20180826-广发证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-中期业绩表现良性_华晨宝马股权转让协商正在推进_4页_714kb

华晨中国（1114.HK）总结

核心内容

华晨中国（1114.HK）在2018年上半年实现了中期业绩的良性表现，尽管自主品牌销量下降导致收入下滑，但公司整体盈利能力提升，主要得益于华晨宝马业务的稳健增长。同时，公司正推进华晨宝马股权转让协商，未来股权结构和X5国产化进展仍需观察。

主要观点

• 上半年业绩表现：公司收入同比下降19.4%至22.9亿元，主要受自主品牌销量下降影响；毛利同比增长34.0%至1.6亿元，销售/行政费用分别下降38.5%和50.9%，带动自主品牌息税前亏损缩窄65.7%至2.4亿元。
• 华晨宝马表现：公司应占华晨宝马净利润同比增长37.8%至36.8亿元，主要受益于宝马销量增长（上半年累计销量增长13.4%）及5系车型对毛利率的改善。
• 市场前景与风险：尽管华晨宝马销量增长势头良好，但5月以来车市低迷，终端销量可能承压。公司预计华晨宝马销量将维持双位数增长，但毛利率可能受到新车落地价提升的影响。
• 公司评级与盈利预测：公司维持“买入”评级，当前股价对应2018年PE为6.3倍。预计2018-2020年公司EPS分别为1.47元、2.07元和2.58元，净利润增速分别为69.3%、41.2%和24.5%。

关键信息

2018年财务预测（单位：百万元人民币）

风险提示

• 华晨宝马股权调整可能影响公司估值。
• 全新5系销量爬坡低于预期。
• X3销量爬坡不及预期。
• 自主品牌分部亏损扩大。
• 市场下行风险可能影响股价表现。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

研究团队

• 邓崇静：港股汽车行业分析师，曾获《亚洲货币》香港（地区）汽车行业最佳分析师第四名。
• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师，多次获得新财富最佳海外研究团队奖项。
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，拥有34年行业研究经验。
• 廖凌：海外策略首席分析师，多次入围新财富策略研究领域。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，曾获新财富电力设备新能源行业奖项。
• 其他成员：包括研究助理刘峤、张晓飞、陈佳妮等，均具备相关学历背景和研究经验。

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