_美丽中国_系列报告之宏观篇_拥抱_另类_环保_14页_1mb

拥抱“另类”环保总结

核心内容

本报告探讨了中国当前环保政策实施的特殊性，指出与发达国家不同，我国本轮环保主要依赖行政措施，如直接关停污染企业，这种被称为“另类”环保的模式导致了“量缩价升”的现象，同时对环保板块的盈利改善有限。报告分析了这种模式背后的原因，并探讨了其对经济增长和资本市场的影响。

主要观点

• “另类”环保的定义：我国环保政策高度依赖行政措施，而非经济性措施，如直接关停污染企业，导致污染行业集中度提升、价格上升，但并未显著带动环保设备和服务提供商的盈利。
• 环保外部性更强：由于环境污染具有外部性，政府干预成为必要。但我国污染产业的转移与集聚，使地方政府和居民对污染的容忍度上升。
• 行政措施的动因：我国污染行业集中度低、地域分布广，且与房地产和金融周期叠加，导致经济性措施效果有限。此外，污染企业杠杆率高，关停中小企业有助于改善大型企业盈利。
• 对资本市场的影响：短期内，大型污染企业和环境依赖行业受益，而环保设备和服务提供商影响不显著。从中长期看，随着环保措施逐步转向经济性手段，环保板块有望迎来增长。

关键信息

一、环保政策的特殊性

• 行政措施为主：关停污染企业成为主要手段，导致“量缩价升”，但对环保设备需求提升有限。
• 环保力度与板块表现脱节：环保政策力度加大，但环保板块股价表现平平，甚至落后于大盘。
• 环保税实施效果有限：2018年起实施《环境保护税法》，但税率区间较大，实际约束力有限。

二、污染行业与环境外部性

• 污染转移现象：污染产业从经济发达地区向较落后地区转移，导致当地经济对污染行业依赖加深。
• 污染集聚效应：污染企业集中于特定地区，如唐山、东营某县等，成为地方经济支柱。
• 居民环保意识淡薄：因经济依赖，居民对污染的容忍度上升，环保诉求减弱。

三、环保投资与行业影响

• 环保投资增长缓慢：尽管环保政策密集出台，但环保投资总额长期徘徊在8000-9000亿元。
• 行业分类与受益分析：
  • 污染行业：短期受益于集中度提升和价格上升。
  • 污染行业下游：如电力、地产与建筑，成本上升可能影响利润。
  • 环境依赖行业：如旅游、餐饮、农业等，因环境改善而受益。
  • 环保设备与服务提供商：短期受益有限，但中长期可能因政府投资而受益。
  • 其他行业：如金融保险、批发零售，受影响较小。

四、国际经验对比

• 发达国家的环保路径：更依赖法律和经济性措施，如美国和日本的环保税、排放交易等，有效改善环境质量。
• 我国与发达国家的差异：我国环保政策实施效果不如发达国家，主要因为污染行业分布广、集中度低，以及经济和金融周期的影响。

投资机会分析

• 短期受益行业：
  • 大型污染企业：受益于中小企业关停，集中度提升，价格上升。
  • 环境依赖行业：如旅游、餐饮、农业等，因环境改善而受益。
  • 清洁能源行业：替代污染行业需求，有望受益。
• 中长期受益行业：
  • 环保设备与服务提供商：随着环保政策逐步转向经济性措施，需求将增长。
  • 政府直接投资领域：如环保工程、PPP项目等，可能带动环保板块整体发展。

附录：近期环保政策

分析师声明与联系方式

• 分析师：
  • 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任职中信证券、香港金融管理局。
  • 邓巧锋：光大证券宏观分析师，曾就职于国开证券。
• 联系人：
  • 周子彭：010-56513039，zhouzipeng@ebscn.com
  • 刘政宁：021-22169077，liuzn@ebscn.com

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级

风险提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策需谨慎，本报告不构成任何投资建议。

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