2017-“美丽中国”系列报告之宏观篇：拥抱“另类”环保_16页-1mb

拥抱“另类”环保 ——“美丽中国”系列报告之宏观篇

核心内容

我国当前环保政策的推行呈现出不同于其他国家的“另类”特征，主要体现在两个方面：一是环保力度加大的区域或行业出现“量缩价升”现象，二是环保政策并未显著改善环保板块的盈利表现。这种“另类”环保的根源在于我国更依赖行政措施（如直接关停污染企业）而非经济性措施（如环保税、排污费）进行环境治理。

主要观点

1. “另类”环保的成因

• 环境污染的外部性更强：我国污染行业向经济相对落后的地区转移，这些地区因产业依赖而容忍污染。
• 污染行业集中度低、分布广：相较于发达国家，我国污染行业分散，导致经济性措施的交易成本高。
• 劳动力成本上升与金融周期叠加：企业利润被挤压，环保税难以有效执行，且污染企业可通过房价转嫁成本。
• 环保措施的短期效果：行政关停短期内导致产量下降、价格上升，但并未提升环保设备的需求，因此环保板块盈利改善有限。

2. 环保政策对资本市场的影响

• 短期受益行业：

  • 大型污染企业：因中小企业关停，集中度提升，价格上行，盈利改善。
  • 环境依赖行业：如旅游、餐饮、农业等，因环境改善而受益。
  • 清洁能源行业：因污染行业供给减少，清洁能源需求上升。

• 中长期受益行业：

  • 环保服务与设备提供商：随着环保措施正常化，污染行业对环保设备和服务的需求将上升。
  • 政府直接投资增加：可能推动环保相关PPP项目，利好龙头企业。

关键信息

环保政策实施情况

• 2016年下半年环保政策密集出台，2017年以来节能环保支出增长显著。
• 截至2017年9月，节能环保公共支出同比增长34%。
• 中央环保督查多次展开，关停污染企业数量庞大，如2017年上半年京津冀地区关停企业近8000家。

行政措施的影响

• 量缩价升：环保力度强的地区或行业，产量下降、价格上升。
• 环保板块表现平平：尽管政策利好，但环保企业盈利未明显改善，股价波动大。
• 环保税实施情况：2018年起实施《环境保护税法》，但征税标准灵活，对企业的实际影响有限。

污染行业分布与影响

• 唐山市金属冶炼和采矿业占工业增加值的60%以上，东营市某县污染行业贡献接近80%。
• 污染行业集中度低，如2016年底我国钢铁行业CR4仅为18%，而欧美在几十年前已达到70%以上。

国际经验对比

• 发达国家经验：通过法律和经济措施治理污染，环保企业盈利显著提升。
• 我国现状：环保措施以行政手段为主，短期内对环保板块影响有限，但中长期有望改善。

投资机会分析

行业分类与影响

未来展望

• 短期：环保仍以行政手段为主，环保设备和服务提供商受益有限。
• 中长期：随着经济性环保措施逐步推广，污染行业对环保设备和服务的需求将增加，环保板块有望迎来改善。

分析师声明与联系方式

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任职中信证券及香港金融管理局，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。
• 邓巧锋：光大证券宏观分析师，拥有清华大学金融学硕士、南开大学经济学学士学位。
• 分析师联系方式：
  • 张文朗：021-22169109 / zhangwenlang@ebscn.com
  • 邓巧锋：021-22169157 / dengqiaofeng@ebscn.com
  • 联系人：
    • 周子彭：010-56513039 / zhouzipeng@ebscn.com
    • 刘政宁：021-22169077 / liuzn@ebscn.com

附注

• 本报告基于公开信息，不构成任何投资建议，不保证信息的准确性与完整性。
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