20171115-光大证券-_美丽中国_系列报告之宏观篇_拥抱_另类_环保_16页_1mb

报告摘要

拥抱“另类”环保 ——“美丽中国”系列报告之宏观篇

核心内容

本报告分析了中国当前环保政策的特点，指出其与国外经验存在显著差异，主要体现在“量缩价升”现象和环保板块表现平平。报告认为，这种“另类”环保现象的主要原因是我国环境污染问题的外部性更强，以及治理手段高度依赖行政措施，而非经济性手段。

主要观点

“量缩价升”现象
- 在环保力度加大的区域或行业，产量下降但价格上升。
- 例如，天津前三季度GDP增速下滑至6.0%，但PPI却大幅上行。
- 与英、美、日等国相比，我国环保政策对PPI的冲击更为明显。
环保板块表现平平
- 尽管环保政策密集出台，节能环保支出增长，但环保板块并未显著受益。
- 与发达国家环保政策推动环保企业盈利提升不同，我国环保企业ROE表现平平，部分企业甚至出现负增长。
- 环保板块在短期炒作后股价大幅下行，整体表现不如大盘。
“另类”环保的原因
- 外部性更强：污染产业从经济发达地区转移到相对落后地区，导致地方财政和居民收入对污染行业高度依赖，容忍度上升。
- 污染行业集中度低：我国污染行业分布广、集中度低，行政关停成为治理污染的常用手段。
- 经济性措施效果有限：环保税征收标准低，范围不广，难以有效约束污染企业。
- 金融周期与房地产影响：房价高企使污染企业容易将环保税负担转嫁，削弱经济性措施效果。
- 企业杠杆高企：关停非正规污染企业有助于改善大型企业盈利和降低金融风险。
投资机会分析
- 短期受益行业：
  - 大型污染企业：因中小企业关停，集中度提升，价格上行，盈利改善。
  - 环境依赖行业：如旅游、餐饮等，因环境改善而受益。
  - 清洁能源行业：因污染行业供给减少，清洁能源需求上升。
- 中长期受益行业：
  - 环保设备和服务提供商：随着环保措施正常化，对环保设备和服务的需求将增加，利润有望提升。
  - 政府直接投资增加：部分龙头企业可能因政策扶持而受益。

关键信息

环保措施类型：我国环保政策主要依赖行政措施，如直接关停污染企业，而非经济性措施。
污染行业特征：
- 集中度低，地域分布广，导致治理成本高。
- 一些地区污染行业占工业增加值比例高达80%。
环保税政策：
- 自2018年起实施《环境保护税法》，但税率区间设定较宽，部分省份标准与现行排污费一致。
- 环保税难以对污染企业形成显著约束，政策效果有限。
环保投资现状：
- 2014年环保投资总额为9576亿元，此后维持在8000-9000亿元之间。
- 未来几年环保投资需求约8-10万亿元，但融资成本高、回收期长，导致环保产业难以快速发展。
环保政策与治理效果：
- 尽管政策密集，但环境质量改善不明显，如京津冀地区空气质量指数在2016年仍高于2013年。
- 其他国家环保政策实施后，环境质量有明显改善，如美国、日本。

结论

“另类”环保现象短期内难以逆转，行政措施仍将是治理污染的主要手段。从中长期来看，随着经济性措施逐步加强，环保行业有望迎来发展机遇，实现盈利和股价的双提升。

行业分类与影响

与环保行业关系	具体受影响的行业
污染行业	纺织服装、化工、造纸印刷、钢铁、有色金属、煤炭开采、加工和使用
污染行业下游	电力供应、相关制造业、地产与建筑行业
提供环保服务或产品的行业	环保设备提供行业（机械设备）、环保服务提供行业（公用事业）、替代性行业（新能源汽车、清洁能源）
环境依赖行业	农林牧渔、食品饮料、医药生物、文教体娱、旅游酒店、房地产及建筑业
其他行业	金融保险、批发零售等

政策背景

环保政策密集出台（附表1）：
- 2016年11月29日至12月31日，环保部和相关部门陆续发布多项环保政策。
- 2017年3月23日和8月24日，发布京津冀及周边地区大气污染防治方案。
- 2017年10月，河北、内蒙古、四川等省市出台秋冬季环保限产方案。
- 十九大报告强调生态文明建设的重要性。