20250428-光大期货-2025年5月PX_PTA_MEG策略报告_52页_2mb

光大证券2020年半年度业绩报告及PX/PTA/MEG策略分析总结

PX：

1. 价格走势：PX、PTA、MEG期货价格随原油波动，整体震荡运行。4月25日亚洲PX开工负荷为68.6%（环比下降3.9个百分点），中国PX开工负荷为73.2%（环比下降4.6个百分点）。5月为检修季，检修产能释放或对PX需求形成拖累，原料端成本压力叠加需求疲软，预计PX价格承压。

PTA：

1. 供应与需求：4月25日PTA开工负荷为78.9%（环比下降1个百分点），5月预计检修产能约2085万吨/年，涉及PTA供应损失1113万吨，对PX需求减少约729万吨。下游聚酯工厂原料库存处于五年高位，节前需求放量有限，叠加关税扰动，PTA需求维持弱势。检修计划逐步落实可能导致供应收缩，但下游消化能力有限，预计TA价格跟随原料震荡。

MEG：

1. 供应情况：4月24日国内MEG开工负荷降至68.47%（环比下降32.4%），合成气法装置负荷63.85%（环比下降23.7%）。5月检修损失量与4月相近，约47万吨，开工恢复预计延迟至5月底后。下游涤纶库存持续累库，需求疲软背景下，MEG基本面中性，短期价格震荡调整。

进出口：

1. PX进口量：2025年3月中国PX进口846.6万吨（同比增23.5%），主要来源国为韩国、文莱、日本。2025年1-3月累计进口2240.6万吨，同比减少117.8万吨（-5%）。
2. PTA出口：3月出口2898万吨（同比降24.3%），主要出口国为越南、俄罗斯、埃及等，1-3月累计出口9447万吨，同比减少824万吨（-8.02%）。
3. MEG进口：3月进口量达69万吨（同比增165.2%），主要来自中东及北美地区，但4月或因装置降负与关税因素出现减量。

库存：

1. PTA库存：总库存及聚酯工厂原料库存高位，TA库存或持续去库，但需关注下游消化能力。
2. MEG港口库存：华东主港库存约775万吨，累库压力增加，隐性库存对去库影响显著。

聚酯需求：

1. 5月前下游需求表现不及预期，涤纶POY、DTY、FDY库存天数均上升，终端织造行业开机率偏弱，五一节前局部放量但整体疲软。
2. 中国纺织品与服装出口：3月出口额234.02亿美元（同比增128.9%），1-3月累计出口662.82亿美元（同比增9.6%），但服装出口同比下滑19.0%。
3. 东南亚纺织品出口：同比增速承压，需关注全球需求变化。

持仓与期权：

1. PTA期货持仓量处于低位，期权隐含波动率与认沽/认购比率反映市场观望情绪。
2. MEG期货持仓量震荡，成本端波动可能影响短期价格走势。
3. PX、PTA、MEG期权波动率分析显示市场风险偏好偏低，需关注产业事件与成本变化。

核心结论：
5月PX、PTA、MEG受检修季影响，供应端收缩但需求端支撑有限，价格或延续震荡。PTA出口疲软与聚酯库存高位叠加关税扰动，TA价格承压；MEG短期以震荡调整为主，后续需关注原油成本变化及检修恢复节奏。终端需求不及预期，需警惕库存累积对产业链的拖累。