20171112-长城证券-泸州老窖-000568.SZ-公司深度报告_白酒行业研究分析_泸州老窖突围回归_29页_1mb

泸州老窖深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 当前股价：68.49元，总市值1,003.21亿元，流通市值960.40亿元。
• 行业趋势：白酒行业从扩张型增长转变为竞争型增长，高端市场格局基本成型，消费结构转变推动行业向上发展。
• 公司改革：泸州老窖通过营销体制改革、产品结构调整和渠道扩张，逐步走出行业低谷，实现业绩回升。

主要观点

1. 行业恢复性回暖

   • 白酒行业经历深度调整后，2016年起逐步回暖，高端酒企率先复苏。
   • 行业集中度提升，高端酒市场格局趋于稳定。
   • 消费结构变化，商务和大众消费逐渐取代政务消费，推动行业增长。

2. 泸州老窖品牌与产品策略

   • 公司聚焦五大单品（国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲），强化品牌定位。
   • 通过品牌专营模式提升终端掌控力，提升品牌形象。
   • 国窖1573作为核心产品，拥有较高的市场影响力，2020年目标销量达1.5万吨。

3. 管理层改革与业绩增长

   • 新任管理层年轻有为，经验丰富，带领公司进行大刀阔斧的改革。
   • 改革后公司毛利率明显回升，2017年前三季度达72%。
   • 公司2016年营收恢复至83.04亿元，2017年前三季度营收72.80亿元，同比增长23.03%。

4. 渠道扩张与市场恢复

   • 公司在西南地区已恢复至历史高峰，未来华北、华中及其他地区增长潜力大。
   • 渠道下沉和营销体系调整，带动销售恢复。

5. 技改项目与产能提升

   • 公司启动酿酒工程技改项目，预计2020年实现中高端基酒产能提升，助力高端酒放量。
   • 技改项目预计2018年下半年竣工，2020年投入使用。

关键信息

盈利预测

产品结构与市场表现

• 高端酒：国窖1573为核心，2016年收入达29.20亿元，同比+89.39%。
• 中端酒：特曲和窖龄酒为主要产品，2016年收入分别为2,791百万元和2,920百万元。
• 低端酒：头曲和二曲为主要产品，收入占比逐步下降。
• 其他收入：主要包括养生酒和预调酒等新兴产品线，收入持续增长。

营销模式变革

• 品牌专营模式：公司设立国窖1573、窖龄、特曲和博大四大品牌专营公司，提升品牌和产品运营的专业性。
• 渠道下沉：公司加强终端控制力，实施配额制度，提升销量和品牌影响力。

风险提示

• 政策风险：白酒行业受政策影响较大，如禁酒令、消费税调整等。
• 业绩不达预期：受市场环境、渠道管理等因素影响，业绩增速可能低于预期。
• 食品安全风险：白酒行业食品安全风险较高，需持续关注。

结论

泸州老窖通过品牌专营模式、产品结构调整、渠道扩张和技改项目实施，已逐步走出行业低谷，成为一线白酒中最具成长性的企业之一。公司高端酒增长强劲，中端酒逐步放量，未来业绩增长具有确定性。预计2017-2019年公司营收和净利润将持续增长，给予“推荐”评级。