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泸州老窖（000568）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告对泸州老窖（000568.SZ）2022年上半年的经营表现及未来发展前景进行了分析，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司在疫情影响下仍实现超预期增长，产品结构持续优化，品牌力和市场竞争力显著提升，未来发展前景广阔。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2022年上半年，公司实现营收116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%；销售回款150.86亿元，同比增长39.01%。
  2022年第二季度，营收53.52亿元，同比增长24.09%；归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%；销售回款75.88亿元，同比增长72.24%。

• 产品结构优化：

  • 中高档酒（国窖、特曲、窖龄）收入同比增长26.21%至103.72亿元，占酒类收入比重提升至89.81%，其中销量增长22.47%，吨价增长3.06%。
  • 其他酒（头曲、二曲）收入同比增长20.47%至11.77亿元，销量下降11.28%，但吨价大幅增长35.78%。
  • 公司通过价格提升和结构优化，毛利率同比增长0.25%至85.92%，净利率提升2.17%至47.43%。

• 费用结构优化：
  销售费用率同比下降2.29%至10.41%，主要因广告宣传支出增长69.79%，促销费用减少70.47%。管理费用率下降0.07%至4.65%，整体期间费用率下降1.83%至14.61%。

• 技改扩产计划：
  公司计划投资约47.8亿元，新建8万吨基酒年产能和10.4万吨基酒储能，建设期为2022-2026年，旨在提升基酒供应能力，为全价位产品发展提供保障。

• 战略布局：
  公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳居高端白酒阵营，泸州老窖1952引领品牌复兴，特曲和窖龄酒协同发展，头曲实现运营升级，黑盖启动核心城市布局，创新产品探索新模式。

• 盈利预测：
  预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.93元、8.68元、10.60元，未来增长潜力显著。

• 估值指标：
  2022年P/E为32.23倍，P/B为10.24倍，EV/EBITDA为23.31倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能影响消费能力和行业景气度。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需持续提升品牌与产品竞争力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩超预期，产品结构持续优化，品牌力和市场布局显著增强，未来增长可期。

分析师信息

• 姓名：马铮
• 职位：食品饮料行业首席分析师
• 执业编号：S1500520110001
• 邮箱：mazheng@cindasc.com
• 研究团队：信达证券食品饮料研究团队，注重估值与安全边际分析，致力于为投资者提供有价值的产业研究。

机构销售联系人（部分）

其他说明

• 免责声明：本报告仅供签约客户参考，不面向公众发布，使用时需以完整版本为准。
• 评级说明：买入表示股价相对强于沪深300指数20%以上，具有较强增长潜力。