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吉利汽车2020年年报点评总结

核心内容概述

吉利汽车在2020年经历了一段较为困难的时期，但整体来看，公司已度过“至暗时刻”，并进入新的发展阶段，即“吉利4.0时代”。2020年全年营业收入为921.14亿元，同比下降5.43%；归母净利润为55.34亿元，同比下降32.43%。尽管业绩承压，但公司通过新产品周期的开启以及海外市场拓展，展现出强劲的复苏潜力。

主要观点与关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：全年实现921.14亿元，同比下降5.43%。
• 归母净利润：全年实现55.34亿元，同比下降32.43%。
• 2020H2表现：
  • 营收552.94亿元，同比增长10.94%。
  • 归母净利润33.31亿元，同比下降21.42%。
  • 毛利率15.25%，同比下降1.7个百分点。
  • 净利率6.02%，同比下降2.48个百分点，但环比略有提升。

业绩下滑原因

• 2020年H2受3.0时代车型进入生命周期末端影响，产品竞争力下降。
• 终端销售压力大，整体折扣率提升。
• 单车售价同比下降2%，影响整体盈利能力。

产品与市场布局

• 国内：2021年将推出多款新车，包括星瑞、星越L、SS11、极氪ZERO及领克中大型SUV等，旨在提升市场竞争力。
• 海外：领克品牌正式进军欧洲市场，4月开始交付，成为新的增长点。
• 技术战略：通过“蓝色吉利行动计划”，吉利将重点发展智能纯电汽车（设立极氪公司）和智能节能汽车（强混/插混等）。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为84.20亿元、120.44亿元、169.22亿元，同比增长52.2%、43.0%、40.5%。
• EPS预测：2021年0.86元，2022年1.23元，2023年1.72元。
• PE预测：2021年19.48倍，2022年13.62倍，2023年9.69倍。
• 估值优势：当前PE处于历史低位，具备估值修复空间。

财务健康状况

• 资产负债率：2020年为42.05%，预计未来三年逐步上升至48.1%。
• 现金流：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，显示公司在加大投资力度。
• 资本开支：预计2021-2023年资本开支分别为8,600亿元、8,800亿元、9,000亿元，持续投入产能与技术升级。
• 营运资本：2020年营运资本变动为-9,071亿元，预计未来三年逐步改善。

股价与市场数据

• 收盘价：19.90港元。
• 一年最低/最高价：10.40/36.45港元。
• 市净率（P/B）：2.58倍。
• 港股流通市值：195,392.16百万元港元。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将超过大盘15%。
• 未来展望：2021年产品周期开启，2022-2023年将进入爆发期，单车盈利能力有望持续改善。
• 风险提示：
  • 全球疫情控制低于预期；
  • 下游乘用车需求复苏低于预期；
  • 与沃尔沃合并的协同效应低于预期。

相关研究资料

1. 《吉利汽车（00175）：1-2月累计批发同比2019年-3.47%》（2021-03-09）
2. 《吉利汽车（00175）：全面深化沃尔沃合作，进一步夯实内功》（2021-02-25）
3. 《吉利汽车（00175）：1月吉利同比高增长，星瑞/领克表现靓丽》（2021-02-09）

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

吉利汽车在2020年经历了业绩下滑，但已进入新的发展阶段。随着“蓝色吉利行动计划”的推进，公司将在智能纯电与智能节能汽车领域持续发力，2021年起将开启新一轮产品周期，预计2022-2023年迎来业绩爆发期。当前估值处于低位，具备投资价值，维持“买入”评级。