深度报告-20230302-国盛证券-报喜鸟-002154.SZ-景气上行_革新驱动_34页_3mb

报喜鸟（002154.SZ）总结

核心内容概述

报喜鸟是国内领先的中高端男装集团，旗下拥有多元化品牌矩阵，包括原创品牌报喜鸟（SAINT ANGELO）、代理品牌哈吉斯（HAZZYS）和高端定制职业装品牌宝鸟（BONO）等。公司2021年收入达44.51亿元，近4年CAGR为15%；归母净利润为4.64亿元，净利率为10.4%，近年明显修复。2023年公司业绩预计快速增长，全年有望增长20%+，2024年预计稳健增长5%~10%。

主要观点与关键信息

1. 品牌矩阵与市场定位

• HAZZYS：韩国英伦风休闲品牌，定位中高端运动休闲赛道，2021年贡献公司收入14.5亿元，占总收入34%，过去4年CAGR为22%。未来开店空间较大，预计2023年收入增速超20%，2024年增长15%~20%。
• 报喜鸟：公司主品牌，原创商务男装，2021年收入约16.1亿元，占公司总收入的37%，过去4年收入CAGR约10%。产品注重本土化，推出多种版型和功能性面料，打造多场景适穿的西服系列。
• 宝鸟：高端定制职业装品牌，2021年收入约8.4亿元，占公司总收入19%。产品注重定制化，2021年定制业务占比约25%~30%。

2. 业务模式

• 公司采用原创+代理品牌的模式，形成互补的品牌矩阵。
• 自主生产+外协加工结合，西服、衬衫等主导产品以自制为主，其他品类则采用委外加工。
• 品牌定位清晰，覆盖不同消费层次与场景，包括商务、休闲、运动等。

3. 财务表现

• 收入：2021年营收44.51亿元，2023年预计增长20%+，2024年预计增长12.5%。
• 毛利率：2021年达63.9%，2022年略有下降，2023年及以后预计平稳回升。
• 净利率：2021年为10.4%，近年有明显修复，2023年预计提升至11.4%。
• 归母净利润：2021年为4.64亿元，2023年预计增长24.1%，2024年预计增长16.1%。
• EPS：2021年为0.32元/股，2023年预计0.42元/股，2024年预计0.48元/股。

4. 估值与投资建议

• 当前市值79亿元，2023年PE为13.1倍，目标市值102亿元，对应2023年PE为16.9倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 门店扩张不及预期；
• 终端消费环境波动；
• 行业竞争加剧。

关键财务指标

品牌发展与市场策略

• HAZZYS：产品设计低调、融合英伦与时尚元素，匹配都市青年审美；目前以直营为主，布局高线城市，未来将通过加盟模式下沉市场，开店上限预计800家，仍有翻倍空间。
• 报喜鸟：注重本土化西服版型设计，推出多种功能性面料，强化产品竞争力；以加盟模式为主，通过个性化定制增强客户粘性，2021年定制业务占比约25%~30%。
• 宝鸟：专注于高端定制职业装，具备较强市场竞争力，产能持续扩张。

投资亮点

• 品牌矩阵清晰：涵盖中高端商务、休闲、运动等多品类，满足不同消费场景。
• 产品创新能力强：注重本土化设计、功能性面料、多品类拓展，提升市场适应性。
• 渠道策略成熟：直营与加盟结合，强化高线市场布局，拓展低线市场潜力。
• 盈利质量提升：毛利率、净利率持续优化，归母净利润增长稳定。

总结

报喜鸟凭借多元化品牌矩阵、本土化产品设计、成熟的渠道策略和不断提升的盈利质量，展现出良好的增长潜力。在消费环境改善背景下，2023年业绩预计快速增长，未来增长空间广阔。公司估值具备吸引力，当前PE较低，目标价对应PE为16.9倍，具备投资价值。风险方面，需关注门店扩张速度、消费环境波动及行业竞争加剧等潜在因素。