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海底捞门店收缩与策略调整总结

核心内容概述

海底捞近期宣布将在2021年12月31日前逐步关停约300家客流量较低且经营业绩不达预期的门店，以实施“啄木鸟计划”，优化门店布局与组织架构。此次调整是为应对过去两年门店快速扩张导致的经营压力，以及疫情反复、选址失误、优秀店经理数量不足等因素对翻台率和整体业绩的影响。

主要观点

• 门店收缩：公司计划关闭约20%的门店，重点在于剔除低效门店，以改善整体运营效率。
• 组织优化：公司将重建并强化职能部门，恢复大区管理体系，优化考核制度，加强企业文化及海底捞大学的建设。
• 短期影响：调整期间将对收入和利润造成压力，尤其是2021年预计出现亏损，但有助于改善现金流。
• 长期展望：通过优化运营，部分门店翻台率有望回升，公司盈利能力将逐步恢复，未来三年盈利预测趋于向好。
• 投资建议：维持“持有”评级，预计2021年EPS为-0.02元，2022年为0.43元，2023年为0.58元，对应P/E分别为N/A、41倍、30倍。

关键信息

门店调整计划

• 2021年12月31日前关停约300家门店，占总店数的20%。
• 新店开设将更加谨慎，2021、2022年门店净增为0家，2023年净增50家。
• 平均翻台率低于4次/天时，公司将暂停大规模开店。

财务预测

收入端假设

• 翻台率：预计2021年大陆地区翻台率为3.5次/天，2022、2023年将逐步提升至3.8次/天。
• 新品牌业务：未来三年新品牌餐厅业务将明显放量。
• 其他收入：预计2021年其他收入增长24%，2022、2023年增长18%。

成本端假设

• 2021年因一次性关店，折旧摊销费用和员工成本占比将有所上升，后续逐步下降。
• 原材料成本上升将对2021、2022年成本结构产生影响，后期将趋于稳定。

盈利预测

• 2021年净利润为-118百万元，2022年为2326百万元，2023年为3170百万元。
• 营业利润在2021年为-190百万元，2022年为3178百万元，2023年为4360百万元。

风险提示

• 疫情反复
• 原材料成本上升
• 翻台率持续不达预期
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 品牌口碑下滑

附录：财务指标分析

营运能力

• 流动资产周转率：2021年为1.5，2022年为1.8，2023年为1.8。
• 总资产周转率：2021年为5.0，2022年为4.1，2023年为3.2。
• 应收账款周转率：2021年为3.6，2022年为5.4，2023年为7.5。
• 存货周转率：2021年为15.9，2022年为20.7，2023年为21.7。
• 应付账款周转率：2021年为22.6，2022年为17.4，2023年为16.6。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为59.2%，2022年为54.1%，2023年为51.2%。
• 流动比率：2021年为169.4%，2022年为276.6%，2023年为331.7%。
• 速动比率：2021年为168.2%，2022年为274.3%，2023年为328.9%。

每股指标

• 每股收益：2021年为-0.02元，2022年为0.43元，2023年为0.58元。
• 每股净资产：2021年为1.85元，2022年为2.28元，2023年为2.71元。
• 每股经营现金：2021年为0.76元，2022年为1.12元，2023年为1.29元。

估值指标

• P/E：2021年为--，2022年为40.6倍，2023年为29.8倍。
• P/B：2021年为9.4倍，2022年为7.6倍，2023年为6.4倍。
• P/S：2021年为2.5倍，2022年为2.1倍，2023年为1.8倍。

投资评级说明

• 公司评级：持有
• 行业评级：跟随大市

重要声明

• 本报告数据来源合法合规，分析基于分析师职业理解，独立、客观。
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