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香港股市 | 餐饮行业总结：海底捞（6862 HK）

核心内容

海底捞（6862 HK）于2021年11月5日宣布将在2021年12月31日前逐步关停约300家门店，占其截至6月30日1,597家门店总数的18.8%。这些门店主要为位于非成熟商圈、周边门店密度过高导致分流效应，以及近1-2年新开且翻台率低于2次/天、处于亏损状态的门店。

主要观点

• 战略收缩：海底捞通过关停低效门店，旨在提升现有门店的经营效率和翻台率，优化资源配置，提高整体盈利能力。
• 成本控制：虽然关停门店可以减少部分固定成本，但管理层表示不会裁员，而是将熟练员工调至其他门店或职能部门，这可能增加现有门店的运营成本，对短期利润构成压力。
• 财务影响：关停门店将带来一次性资产减值或核销，预计全年减值开支将超过12亿元。同时，未来资本开支减少，有助于改善自由现金流。
• 盈利预测调整：分析师下调了2021-2023年的收入和利润预测，反映出对疫情持续影响和扩张放缓的担忧。

关键信息

关店措施

• 关停数量：约300家门店，占总数的18.8%。
• 关停原因：
  • 门店位于非成熟商圈。
  • 周边门店密度过高导致分流。
  • 新开门店翻台率低，处于亏损状态。
• 处理方式：部分门店将休整后重开，最长不超过两年。

管理层计划

• 啄木鸟计划：持续改善经营不佳门店，重建并强化集团职能部门，恢复大区管理体系。
• 扩张策略：若平均翻台率低于4次/天，原则上不再开设新店。

股票表现

• 目标价：从33.3港元下调至24.2港元。
• 评级：从“增持”调整为“中性”。
• 现价：22.05港元。
• 总市值：120,370.95百万港元。
• 流通股比例：19.56%。
• 已发行总股本：5,459.00百万。
• 52周价格区间：19.38-85.8港元。

财务预测

• 收入预测：
  • FY21E: 37,290百万港元（-11.6% vs 旧预测）。
  • FY22E: 47,574百万港元（-19.5% vs 旧预测）。
  • FY23E: 55,017百万港元（-30.3% vs 旧预测）。
• 股东应占利润：
  • FY21E: -1,675百万港元（-260.3% vs 旧预测）。
  • FY22E: 1,457百万港元（-42.3% vs 旧预测）。
  • FY23E: 2,931百万港元（-45.2% vs 旧预测）。
• 每股盈利：
  • FY21E: -0.31港元。
  • FY22E: 0.27港元。
  • FY23E: 0.54港元。
• 翻台率预测：
  • 中国内地：从3.7/4.1次上调至3.8/4.2次。
  • 海外：从2.5/3.6次上调至2.3/3.2次。

风险提示

1. 疫情反复可能持续影响居民外出用餐意愿。
2. 新店盈利能力可能不如预期。
3. 食品安全风险。

财务摘要

项目	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
收入（百万港元）	26,556	28,614	37,290	47,574	55,017
收入同比增长(%)	56.5%	7.7%	30.3%	27.6%	15.6%
毛利（百万港元）	15,317	16,353	21,330	27,165	31,515
毛利同比增长(%)	52.7%	6.8%	30.4%	27.4%	16.0%
股东应占溢利（百万港元）	2,345	309	-1,675	1,457	2,931
股东应占溢利同比增长(%)	42.5%	-86.8%	-642.0%	-187.0%	45.2%
每股盈利（港元）	0.44	0.06	-0.31	0.27	0.54
市盈率(X)	41.8	317.3	N/A	69.3	34.5
市账率(X)	9.2	9.6	11.8	10.2	8.1
股息率(%)	0.7%	0.1%	0.0%	0.4%	0.9%

评级与目标价

• 评级：中性。
• 目标价：24.2港元。

历史建议与目标价

序号	日期	前收市价	评级变动	目标价
1	2021/10/4	HK$29.75	增持（首次评级）	HK$33.3
2	2021/11/8	HK$22.05	中性（下调）	HK$24.2

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上。

• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间。

• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间。

• 卖出：潜在投资损失大于10%。

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 谨慎：行业基本面向淡。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成买卖建议。
• 中泰国际不对因使用本报告内容而导致的损失承担责任。
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权益披露

1. 中泰国际在过去12个月内与海底捞无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任海底捞的高级职员，亦无任何财务权益或股份。
3. 中泰国际或其集团公司可能持有海底捞的普通股证券1%或以上的财务权益。

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