20210825-东吴证券-海底捞-06862.HK-2021年中报业绩点评_上半年利润承压_期待管理改革致经营复苏_6页_1mb

2021年中报业绩总结

核心内容概述

2021年上半年，海底捞实现营收200.9亿元，同比增长105.9%；归母净利润为9453万元，同比扭亏，但环比2020H2减少11.8亿元。公司整体表现处于业绩预告区间中值，表明上半年业绩承压，但管理改革可能带来下半年的改善。公司目前全球门店达1597家，其中三线及以下城市门店占比达38.3%，成为增长主力。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年业绩处于预告中值，扭亏为盈，但环比2020H2下滑明显。
• 收入结构：海底捞餐厅经营收入194.2亿元，占总收入96.6%，同比增长112.2%；外卖收入3.5亿元，占比1.72%。
• 翻台率与客单价：2021H1整体翻台率为3.0次/天，较疫情前有所恢复；客单价微降至104.3元，同比下降3.4%。
• 成本与费用：毛利率稳定在57.7%，但人力成本和折旧摊销占比上升，分别达到35.6%和10.8%。
• 管理改革：公司正推进管理改革，包括对家族长和店长的双考核机制、激励措施优化、优选门店开业等，以提升翻台率和经营效率。
• 经营复苏预期：公司管理改革有望在21H2带来经营指标和业绩改善，需持续关注后续表现。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.3亿元、34.4亿元、43.5亿元，同比增速分别为393.8%、125.1%、26.5%。

关键信息

财务数据

经营数据

• 门店数量：2021H1全球门店达1597家，环比2020年底净增299家。
• 各线城市门店占比：
  • 一线城市：17.97%
  • 二线城市：37.13%
  • 三线及以下城市：34.49%
  • 中国内地以外：6.08%
• 翻台率：2021H1整体翻台率为3.0次/天，其中二线城市和三线及以下城市翻台率均达3.5次/天，优于一线。
• 客单价：中国内地门店整体客单价为104.3元，同比下降3.4%。

成本与费用

• 毛利率：2021H1毛利率为57.69%，环比微降0.34个百分点。
• 人力成本：2021H1人力成本占比35.64%，环比提升5.92个百分点。
• 折旧摊销：2021H1折旧摊销占比10.79%，环比提升1.58个百分点。
• 费用率上升原因：翻台率处于盈亏平衡点，员工薪资上涨，快速扩张带来的折摊支出增加。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 短期展望：管理改革带来的边际改善有望推动业绩弹性。
• 长期展望：疫后餐饮赛道优质品牌有望受益，公司具备中长期成长动能。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响居民外出餐饮消费需求。
• 疫情反复：对翻台率和整体业绩带来不确定性。
• 经营复苏不及预期：管理改革效果可能不达预期。
• 食品安全风险：可能对品牌造成负面影响。

市场与财务数据

相关研究

1. 《海底捞（06862）：21H1业绩预告点评：净利润表现低于市场预期，静待经营复苏》2021-07-27
2. 《海底捞（06862）2020年业绩点评：20H2量价齐升，加速扩店蓄力增长动能》2021-03-25
3. 《海底捞（06862）：岁寒识春意，温鼎腾腾起》2020-11-29