20170412-天风证券-星网锐捷-002396.SZ-细分市场市占率引领内生增长_多元化外延增厚业绩_11页_955kb

星网锐捷（002396）总结

公司概况

星网锐捷是国内领先的ICT应用解决方案供应商，成立于1996年，2010年于深交所上市。公司产品线涵盖网络通讯设备、网络终端、视讯产品及信息化软件，主要面向国内大中小型企业、金融机构、教育及医疗机构等。

核心业务与市场地位

• 企业网设备：公司企业级网络设备业务占公司营收的 52.79%，毛利率为 52.24%，国内市占率仅次于华三和华为，位列第四。
• WLAN业务：作为公司主驱动力，WLAN市场因交通、教育、酒店等行业推动发展迅速，2016年上半年中国无线市场同比增长 42.6%，达 2.6亿美元。
• 细分市场优势：公司在教育行业连续8年市占率第一，金融行业WLAN产品市占率第一。

外延并购与业绩增长

公司通过外延并购显著提升了业绩：

• 德明通讯：2015年收购 65% 股权，进入无线通讯终端领域，2016年营收 4.19亿元，净利润 0.578亿元，同比增长分别为 105% 和 41%。
• 四创软件：2015年收购 40% 股权，拓展水利行业、防灾减灾等业务，2016年营收 2.81亿元，净利润 0.74亿元，同比增长分别为 37% 和 49%。

研发投入与创新业务

公司高度重视研发投入，多年持续将营收的 10% 以上投入研发，2016年研发费用达 7.89亿元，占营收的 13.9%，全年申请专利 222项，其中发明专利 183项。

• 升腾资讯：在瘦客户机领域为行业龙头，近年来重点布局云桌面、云支付等产品，预计传统网络终端业务复合增长率达 11.74%，支付产品增长率 30% 以上。
• 星网视易：主营KTV信息化系统，推出的K米系统发展迅速，创造了新的利润增长点。

投资建议与盈利预测

• 短期：受益于去IOE化及“自主可控”趋势，企业级网络设备业务有望进一步提升市场份额。
• 中长期：公司外延并购及内生增长齐头并进，预计2017-2019年净利润分别为 4.69亿元、6.15亿元、7.42亿元，对应EPS分别为 0.87元、1.05元、1.27元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价格：22元（当前价格19.40元）。

财务数据与估值

风险提示

• 企业级网络设备市场走缓
• 公司新业务发展不及预期

未来展望

公司通过内生增长和外延并购，持续拓展业务范围，强化市场地位。在云计算、智能支付、泛娱乐等领域均有较大发展空间，尤其在云支付及视讯市场，公司通过定增控股旗下优质资产，进一步巩固竞争优势。

多元化布局与海外市场拓展

公司不仅在国内市场占据优势，还积极拓展海外市场，已进入俄罗斯、印度、东南亚、非洲、美国等市场，2011年海外营收 2.89亿元，2016年达 8.76亿元，复合增长率达 24.8%。

技术实力与创新能力

公司拥有六大网络通讯研究中心，国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站等，多次入选国家火炬计划、国家863计划等项目，具备强大的技术实力和创新能力。

总结

星网锐捷凭借其在企业级网络设备领域的领先地位，结合WLAN业务的快速成长，以及通过外延并购拓展至无线通讯终端、防灾减灾信息化等新领域，持续推动业绩增长。公司注重研发投入，产品线不断丰富，未来在云计算、智能支付及泛娱乐市场具备广阔前景，有望持续提升市场份额和盈利能力。