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泡泡玛特(09992.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告分析了泡泡玛特在2022年上半年的财务表现、经营状况及未来发展前景，维持“买入”评级，并设定了27.00港元的目标价。报告指出，尽管受到疫情和业务扩张的影响，泡泡玛特仍展现出强劲的增长势头，特别是在核心IP和海外市场方面。

主要观点

• 股价表现：截至2022年，泡泡玛特股价为19.30港元，年内最高达62.00港元，最低为17.16港元。过去12个月股价下跌67.26%，相对恒生指数下跌44.98%。
• 业绩简评：2022年1H22实现营收23.6亿元，同比增长33%，净利3.3亿元，同比增长-7.2%。净利好于预期，主要受益于租金减免及基金投资收益。
• 经营分析：
  • 海外市场表现亮眼：港澳台及海外市场营收1.57亿元，同比增长162%，占比提升至6.6%。
  • 线上渠道增长迅速：线上收入0.35亿元，同比增长191%，主要来自官网和亚马逊。
  • 核心IP持续增长：自有IP收入15亿元，同比增长70%，其中SKULLPANDA、Molly、Dimoo分别增长152%、98%、46%。
  • 毛利率下降：1H22毛利率为58%，同比下降6个百分点，主要由于工艺升级、原料涨价及疫情折扣销售。
  • 渠道优化：直营占比提升，净开门店数量增加，海外门店均实现盈利。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为9.8/14/20.2亿元，同比增长15%/43%/45%。对应PE分别为28/19/13倍。
• 风险提示：包括新品开发、新IP销售、海外拓展不及预期，以及存货和应收账款周转放缓等。

关键信息

财务指标

业务亮点

• 核心IP增长：自主产品收入占比提升至91.4%，Mega系列表现突出。
• 海外扩张：24家海外门店均实现盈利，预计Q4直营占比将超10%。
• 线上增长：线上收入同比增长191%，官网及亚马逊表现强劲。
• 疫情后复苏：中国大陆业务在Q3明显修复，线下销售逐月改善。

比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：27.00港元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为9.8/14/20.2亿元，同比增长15%/43%/45%。
• EPS预测：0.7/1/1.44元。
• PE倍数：28/19/13倍。

风险提示

• 新品开发/新IP销售/海外拓展不及预期。
• 存货/应收账款周转放缓。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。