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泡泡玛特-IPO点评总结

公司概览

泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，其核心业务围绕IP展开。公司构建了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，涵盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。截至2020年6月底，公司运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。

公司建立了多层次销售渠道，包括零售店、机器人商店、线上渠道、潮流玩具展及批发渠道。截至2020年6月底，零售店达136间，机器人商店超过1000间。2017-2019年，公司收入年化复合增速达226.3%，净利润增长27.8倍，2020年上半年收入同比增长50.5%，净利润同比增长24.4%。

行业状况及前景

中国潮流玩具市场处于早期阶段，呈现高速增长态势。市场规模从2015年的63亿元增长至2019年的207亿元，年均复合增长率（CAGR）为34.6%。预计2024年市场规模将达到763亿元，CAGR为29.8%。

泡泡玛特在2019年以8.5%的市占率位居中国潮流玩具零售市场第一。其作为行业整合平台的唯一一家公司，拥有强大的IP运营能力及广泛的销售网络。潮流玩具市场的主要驱动力包括粉丝忠诚度高、盲盒产品推动市场主流化、泛娱乐IP的发布及消费者可支配收入的增加。

优势与机遇

• 中国潮流玩具文化开拓者：推动潮流玩具文化在中国的发展，吸引大量年轻消费者。
• 强大的IP创作及运营能力：公司拥有111人的专业设计团队，与艺术家及IP提供商紧密合作，打造高吸引力IP。
• 全渠道销售网络：覆盖全国，包括实体店、机器人商店、线上平台及展会，提升消费者触达能力。

弱项与风险

• IP生命周期较短：潮流玩具产品受市场接受度影响较大，产品生命周期短。
• 依赖招牌IP Molly：公司业绩增长高度依赖Molly这一IP，存在单一化风险。
• IP库吸引力低于预期：公司IP库的市场吸引力尚未达到预期。
• 行业竞争激烈：市场参与者众多，竞争加剧。
• 新冠疫情冲击：疫情导致线下销售受阻，对收入和净利润产生显著负面影响。

投资估值

• IPO专用评级：7分（满分10分），基于公司营运（2分）、行业前景（2分）、招股估值（1分）及市场情绪（2分）。
• 上市信息：2020年12月11日上市，发行股数为135.7百万股，发行后总股本为1381.6百万股，发行价范围为31.5-38.5港元，发行后市值435.2-531.9亿港元。
• 盈利预测：按2020-2021年CAGR 70%计算，2021年净利润预计达13亿人民币（约15.3亿港元），对应2021年PE为28.4-34.7倍，中位数为31.6倍。
• 对比估值：公司估值与消费股中具有品牌效应的企业如JS环球（1691.HK）、安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）相近，但具备稀缺性，预期有上行空间。

公司经营亮点

• IP运营能力：公司具备强大的IP创作与运营能力，推动多个IP成为年销售额过亿元的爆款。
• 盲盒产品：盲盒是公司核心产品，凭借不确定性及稀缺性，成功推动潮玩市场主流化。
• 全渠道销售：公司通过零售店、机器人商店、线上平台及展会等渠道，实现全国覆盖及海外市场拓展。

财务分析

• 收入与净利润：2017-2019年，收入从1.58亿人民币增长至16.8亿人民币，净利润从156.9万增长至4.5亿人民币，年化复合增速显著。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率为65%，净利率为27%；2020年上半年毛利率为65.2%，净利率下降至17.3%。
• 运营效率：存货周转天数稳定在45-50天，应收账款周转天数低于10天，ROA和ROE分别达42.3%和76.1%。

估值分析

公司自2010年成立以来，已进行多轮融资，2017年1月-2019年4月在新三板挂牌。2020年4月发行A系列优先股，融资8750万美元，估值约23.76亿美元，对应2019年PE为36倍。公司预计未来两年盈利快速增长，2021年净利润预期达13亿人民币。

风险提示

• IP生命周期短：产品更新频繁，需持续创新。
• 业绩依赖Molly：若Molly热度下降，可能影响整体业绩。
• IP吸引力不足：部分IP市场表现未达预期。
• 行业竞争激烈：市场参与者众多，需持续保持竞争优势。
• 疫情冲击：线下销售受疫情影响较大，需关注复苏情况。

融资情况

公司财务指标

• 收入：2017年1.58亿人民币，2019年16.8亿人民币，2020年上半年8.2亿人民币。
• 净利润：2017年156.9万，2019年4.5亿，2020年上半年1.4亿人民币。
• 毛利率：2019年65%，2020年上半年65.2%。
• 净利率：2019年27%，2020年上半年17.3%。
• ROA/ROE：2019年ROA为42.3%，ROE达76.1%。

结论

泡泡玛特凭借其强大的IP运营能力、全渠道销售网络及盲盒产品的独特设计，成为中国潮流玩具市场的领军企业。尽管存在IP生命周期短、依赖Molly及疫情冲击等风险，但其市场前景广阔，估值合理，具备一定的投资价值。