20260126-国信证券-泡泡玛特-09992.HK-新爆款带动IP势能_业绩与估值具备修复空间_7页_232kb

泡泡玛特 (09992.HK) 总结

核心内容

泡泡玛特近期通过管理层股份回购和注销，显示了公司对自身股价及未来发展的信心。公司发布了多项公告，包括以每股192.97元回购50万股，以及以每股179.60元购回并注销140万股，合计回购190万股，金额达3.47亿元。

主要观点

• 管理层回购：1月19日至21日，公司管理层回购190万股股份，其中140万份已注销，表明管理层对公司未来增长前景看好。
• 爆款产品表现：PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列在官网售罄，并在二手平台出现大幅溢价，隐藏款溢价率高达2~3倍，常规款溢价率在70~200%之间。
• IP势能提升：新产品验证了公司IP运营与产品开发能力，预计在春节假期及爆款带动下，IP势能将进一步提升。
• 海外扩张：公司海外渠道持续增长，具备强劲的全球化运营能力。
• 盈利预测上调：基于IP势能和海外扩张的预期，公司上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9亿，同比增长分别为284.4%、41.9%、22.6%。
• 估值修复空间：当前股价对应PE分别为23x、16x、13x，具备估值上修空间。

关键信息

爆款产品与IP表现

• PUCKY敲敲系列：隐藏款“成功 + 1”在二手平台溢价率232%~300%，常规款“智慧”溢价率71%~111%。
• 星星人怦然心动系列：隐藏款“一起白头 / 一起变老”溢价率338%~606%，常规款“心动信号”溢价率101%~224%。

盈利预测

• 收入预测：预计2025-2027年收入分别为356.2/512.5/634.5亿，同比增长分别为173.2%、43.9%、23.8%。
• 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率在71%左右。
• 费用率预测：
  • 销售费用率：预计从23%下降至20%~21%。
  • 管理费用率：预计从7.3%下降至5%~6%。
  • 财务费用率：预计从-1.3%下降至-0.3%~ -0.4%。

估值指标

• PE：当前股价对应PE为23x，预计2025年为22.8x，2026年为16.1x，2027年为13.1x。
• P/B：当前P/B为35.3x，预计2025年为12.5x，2026年为7.2x，2027年为4.8x。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为187.1x，预计2025年为17.6x，2026年为12.2x，2027年为10.1x。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司IP打造与运营能力持续验证，海外扩张迅猛，IP乐园与联名活动有望提升IP运营深度，商业化变现能力增强，当前业绩与估值低位具备修复空间。

风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响收入增长。
• 潮玩材料成本上行：可能压缩利润空间。
• IP生命周期风险：部分IP可能面临市场接受度下降的风险。

财务预测与估值

资产负债表预测

• 现金及现金等价物：预计2025年为5400百万元，2026年为14535百万元，2027年为35732百万元。
• 流动资产合计：预计2025年为35383百万元，2026年为48482百万元，2027年为71596百万元。
• 资产总计：预计2025年为38173百万元，2026年为51352百万元，2027年为74515百万元。
• 负债合计：预计2025年为15564百万元，2026年为12107百万元，2027年为14876百万元。
• 股东权益：预计2025年为21894百万元，2026年为37799百万元，2027年为57298百万元。

利润表预测

• 归属于母公司净利润：预计2025年为12016百万元，2026年为17048百万元，2027年为20899百万元。
• ROE：预计2025年为55%，2026年为45%，2027年为36%。
• 净利润增长率：预计2025年为284.4%，2026年为41.9%，2027年为22.6%。

现金流量表预测

• 经营活动现金流：预计2025年为-6720百万元，2026年为17553百万元，2027年为22839百万元。
• 投资活动现金流：预计2025年为-232百万元，2026年为-236百万元，2027年为-240百万元。
• 融资活动现金流：预计2025年为6244百万元，2026年为-8181百万元，2027年为-1402百万元。

投资评级标准

• 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
• 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
• 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
• 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。

重要声明

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