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2019下半年建材行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年建材行业，尤其是水泥和玻璃板块的投资策略，探讨了水泥价格走势、需求变化、供给端因素以及竣工修复的预期，最终给出投资建议与盈利预测。

主要观点

1. 水泥能不能恒强？

• 价格走势：水泥价格上行周期已出现“头肩顶”迹象，2019年价格上行趋势边际走弱，且主要受东北地区拖累。
• 需求增长：2019年1-5月全国水泥产量同比增长7.1%，但区域分化显著，华北、西北、东北熟料库容比同比大幅下行，而华东、中南、西南有所上升。
• 供给变化：2019年1-5月熟料产量同比增速为7.78%，预计下半年熟料供给同比增长0.57%，供给端压力有所缓解。
• 供需关系：预计下半年水泥需求同比增长3.9%，供需关系基本延续，行业格局未发生根本性变化。
• 投资建议：
  • 估值提升：推荐海螺水泥、华新水泥，认为行业估值有望向国际龙头靠拢。
  • 业绩弹性：推荐冀东水泥、祁连山，认为这些企业受益于基建边际拉动。

2. 竣工会不会归来？

• 历史背离：2017年4月至今，新开工与竣工面积增速背离已超25个月，是历史上最长的一次。
• 修复逻辑：竣工修复遵循“新开工—建筑工程投资—竣工”的施工周期规律，但此轮背离因资金困局而延长。
• 头部房企作用：头部房企销售集中度提升，对竣工增速形成正贡献，但腰部以下房企资金改善遥遥无期。
• 竣工趋势：预计竣工修复是一个漫长且温和的过程，结构性机会为主。
• 投资建议：
  • 确定性机会：推荐帝欧家居，受益于头部房企的竣工逻辑。
  • 系统性机会：关注旗滨集团，其可能受益于行业洗牌。

关键信息

供给端分析

• 2018-2019年1-5月熟料产量同比增速为7.78%，其中华北、东北、西北增速显著。
• 2019年10月起PC32.5R水泥将被淘汰，预计下半年熟料供给增速放缓至0.57%。
• 供给冲击主要来自错峰生产与存量产能复产，但下半年供给端压力将有所缓和。

需求端分析

• 房地产需求：上半年需求回升为资金环境改善和施工需求共振的结果，但中长期看需求仍呈下行趋势。
• 基建需求：基建投资增速预计回升至4.3%，对水泥需求拉动增强。
• 资金影响：房地产开发到位资金增速预计下滑至-1.4%，影响水泥需求。

水泥需求预测

玻璃需求分析

• 价格与库存：玻璃价格主要由需求决定，库存仍处于历史高位，价格反弹空间有限。
• 环保影响：河北环保高压下，玻璃产能收缩预期存在，但需求修复有限，价格反弹力度弱。
• 投资机会：旗滨集团作为低成本龙头，可能在行业洗牌中受益。

投资建议与标的推荐

推荐标的

• 估值提升：海螺水泥、华新水泥
• 业绩弹性：冀东水泥、祁连山
• 竣工逻辑：帝欧家居
• 系统性机会：旗滨集团

盈利预测与估值

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。本报告内容及观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。