烯烃行业系列报告（一）：供需趋于宽松，预计明年聚烯烃价格上涨空间有限-20201203-华创证券-17页_1mb

烯烃行业系列报告（一）总结

核心内容

本报告主要分析了我国乙烯、丙烯及聚烯烃行业的产能变化、供需格局以及未来价格走势。重点指出，随着乙烯和丙烯产能的持续扩张，2021年行业将面临供需宽松的局面，导致聚烯烃价格上涨空间有限。同时，报告指出行业存在结构性问题，高端产品仍需大量进口，具有成本和规模优势的企业将更具竞争力。

主要观点

• 乙烯行业：
  乙烯产能从2015年的2111万吨增长至2019年的2854万吨，年复合增长率达6.2%。2020年新增产能762万吨，2021年预计新增490万吨，未来五年总新增产能将超过3700万吨。2021年上半年将是乙烯产能集中释放期，供需偏宽松，成本端将支撑价格，下半年可能震荡走强。中长期来看，乙烯成本将下移，行业将面临重新洗牌。

• 丙烯行业：
  丙烯产能从2015年的2835万吨增长至2019年的3927万吨，年复合增长率6.7%。2020年新增产能762万吨，2021年预计新增910万吨。未来新增产能将以蒸汽裂解和PDH为主，PDH产能预计在2023年底接近2000万吨，占总产能比例达38%。丙烯市场将逐渐转向卖方市场，供给压力加大。

• 聚烯烃行业：
  聚乙烯和聚丙烯今明两年新增产能分别达500万吨和705万吨，增速超过20%。供需矛盾将在2021年上半年显现，普通牌号产能过剩，高端牌号进口依赖度仍高。聚烯烃价格预计受供需宽松影响，涨幅有限。

• 价格走势：
  2021年聚烯烃价格受供需宽松和成本端支撑影响，上涨空间有限。需求端因疫情和禁塑令等因素可能无法维持高增速，而供给端产能释放将对价格形成压力。

关键信息

乙烯

• 2020年新增产能762万吨，2021年预计新增490万吨。
• 2021年上半年将是乙烯产能集中释放期，预计供需偏宽松。
• 乙烯成本端支撑价格，中长期成本有望继续下移，行业存在洗牌可能。

丙烯

• 2020年新增产能762万吨，2021年预计新增910万吨。
• 未来新增产能以蒸汽裂解和PDH为主，PDH产能占比将显著提高。
• 丙烯市场将逐渐转向卖方市场，供给压力加大。

聚烯烃

• 聚乙烯和聚丙烯今明两年新增产能分别为500万吨和705万吨。
• 供需矛盾预计在2021年上半年显现，普通牌号产能过剩。
• 高端聚烯烃进口依赖度高，国内产能不足。

价格预测

• 2021年聚烯烃价格上涨空间有限，受供需宽松影响。
• 需求端可能因禁塑令或疫情等因素难以维持高增速。
• 供给端产能释放将对价格形成压力，价格贴着成本线运行或成常态。

风险提示

• 需求增速不及预期：若2021年需求增长低于预期，可能加剧供需矛盾，影响价格走势。

行业投资逻辑

• 在产能大量投放的背景下，聚烯烃价格波动主要来源于阶段性供需错配和全球经济复苏情况。
• 具有成本和规模优势的企业可通过以量补价保持利润，技术优势企业可利用高端产品进口不足获得超额利润。

图表目录

• 图表1：2015-2019国内乙烯产能和表观需求量
• 图表2：2019年国内乙烯产能分布
• 图表3：2015-2019年国内乙烯进口量
• 图表4：2019年国内乙烯进口结构
• 图表5：2020-2025年乙烯新增产能
• 图表6：2015-2019国内丙烯产能和表观需求量
• 图表7：2019年全国丙烯产能分布
• 图表8：2015-2019年国内丙烯进口量
• 图表9：2020年丙烯新增产能
• 图表10：PDH在建产能
• 图表11：2019年国内乙烯需求结构
• 图表12：2015-2019聚乙烯产能和表观需求量
• 图表13：2015-2019国内聚乙烯产量、进口量
• 图表14：2020-2021年聚乙烯、聚丙烯新增产能
• 图表15：2015-2019聚丙烯产能和表观需求量
• 图表16：2019年丙烯下游产品结构
• 图表17：2019年乙二醇需求结构
• 图表18：乙二醇产量、表观消费量和进口依赖度
• 图表19：2020-2021乙二醇新增产能
• 图表20：2015-2019苯乙烯产能、表观消费量
• 图表21：2015-2019年苯乙烯进口依赖度
• 图表22：2020-2021苯乙烯拟投产能
• 图表23：2017-2020年LLDPE华东地区现货价
• 图表24：2017-2020年PP拉丝现货价

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 组长、高级分析师：张文龙（上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：冯昱祺（伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所）

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
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