20201203-华创证券-烯烃行业系列报告（一）_供需趋于宽松_预计明年聚烯烃价格上涨空间有限_17页_1mb

烯烃行业系列报告（一）总结

核心内容

本报告主要分析了我国乙烯、丙烯及聚烯烃行业在未来两年的产能变化、供需格局及价格走势。报告指出，随着国内乙烯和丙烯产能的持续增长，2021年行业供需将趋于宽松，聚烯烃价格上涨空间有限。

主要观点

乙烯行业

• 乙烯产能从2015年的2111万吨增长至2019年的2854万吨，年复合增长率达6.2%。
• 乙烯表观消费量从2015年的1895万吨增加至2019年的2247万吨，年复合增长率3.5%。
• 2020年新增乙烯产能752万吨，2021年预计新增490万吨，预计2021年上半年将进入负荷爬坡期。
• 乙烯成本端将成为价格的主要支撑，中长期成本有望继续下移，行业将面临洗牌。
• 国内乙烯产能以油制和轻烃裂解为主，煤制为辅，未来民企和合资企业将主导新增产能。

丙烯行业

• 丙烯产能从2015年的2835万吨增加至2019年的3927万吨，年复合增长率6.7%。
• 丙烯表观消费量从2287万吨增加至3598万吨，年复合增长率9.5%。
• 2020年新增丙烯产能762万吨，截至11月底已投产能510万吨，预计2021年上半年将释放162万吨。
• 未来丙烯新增产能将以蒸汽裂解和PDH为主，PDH产能占比将显著提升。
• 丙烯进口量已从2017年的319万吨下降至2020年1-9月的187万吨，未来进口依赖度有望进一步降低。

聚烯烃行业

• 聚乙烯和聚丙烯今明两年产能增速将超过20%，供需矛盾预计在2021年上半年显现。
• 聚乙烯产能占乙烯消费比例达62%，聚丙烯进口依赖度仍较高。
• 未来两年聚乙烯和聚丙烯新增产能规模巨大，但以普通牌号为主，高端牌号仍需大量进口。
• 2021年聚乙烯和聚丙烯价格涨幅预计有限，主要受供需宽松和油价影响。

关键信息

供需格局

• 乙烯、丙烯和聚烯烃行业均面临产能快速释放，供需趋于宽松。
• 聚乙烯和聚丙烯的新增产能增速远超需求增速，市场竞争加剧。
• 乙二醇和苯乙烯产能释放量大，短期内价格难有起色，长期价格将贴着成本线运行。

价格走势

• 2020年聚乙烯和聚丙烯价格因供需错配和成本支撑出现波动。
• 预计2021年聚烯烃价格涨幅有限，主要受成本支撑和需求增速不及供给影响。

投产节奏

• 乙烯和丙烯新增产能将在2021年上半年集中释放。
• 聚乙烯和聚丙烯新增产能主要集中在2020和2021年，2021年预计释放500万吨和705万吨。

风险提示

• 需求增速不及预期，可能影响行业盈利空间。

投资逻辑

• 在产能大量投放的背景下，聚烯烃价格波动主要来源于阶段性供需错配和全球经济复苏情况。
• 具有成本和规模优势的企业可通过以量补价维持利润，技术优势企业可利用高端产品进口不足获取超额利润。

结构分析

乙烯

• 乙烯是重要的化工基础原料，广泛用于聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等。
• 国内乙烯产能增长主要依赖油制、煤制和轻烃裂解工艺。

丙烯

• 丙烯用于生产聚丙烯、环氧丙烷等产品。
• 未来产能增长主要以蒸汽裂解和PDH为主，PDH产能比例将显著提高。

聚烯烃

• 聚乙烯和聚丙烯是乙烯和丙烯最重要的下游产品。
• 未来两年聚乙烯和聚丙烯新增产能规模大，但多为普通牌号，高端牌号进口依赖度高。

附录：图表目录

• 图表1：2015-2019年国内乙烯产能和表观需求量
• 图表2：2019年国内乙烯产能分布
• 图表3：2015-2019年国内乙烯进口量
• 图表4：2019年国内乙烯进口结构
• 图表5：2020-2025年乙烯新增产能
• 图表6：2015-2019年国内丙烯产能和表观需求量
• 图表7：2019年全国丙烯产能分布
• 图表8：2015-2019年国内丙烯进口量
• 图表9：2020年丙烯新增产能
• 图表10：PDH在建产能
• 图表11：2019年国内乙烯需求结构
• 图表12：2015-2019年聚乙烯产能和表观需求量
• 图表13：2015-2019年国内聚乙烯产量和进口量
• 图表14：2020-2021年聚乙烯、聚丙烯新增产能
• 图表15：2015-2019年聚丙烯产能和表观需求量
• 图表16：2019年丙烯下游产品结构
• 图表17：2019年乙二醇需求结构
• 图表18：乙二醇产量、表观消费量和进口依赖度
• 图表19：2020-2021年乙二醇新增产能
• 图表20：2015-2019年苯乙烯产能和表观消费量
• 图表21：2015-2019年苯乙烯进口依赖度
• 图表22：2020-2021年苯乙烯拟投产能
• 图表23：2017-2020年LLDPE华东地区现货价
• 图表24：2017-2020年PP拉丝现货价