20220824-中航证券-士兰微-600460.SH-产品结构优化_车规器件待放量_4页

报告摘要

士兰微（600460）总结

核心内容

士兰微在2022年上半年实现营收41.85亿元，同比增长26.49%，归母净利润5.99亿元，同比增长39.12%。其中，2022Q2单季度营收21.84亿元，同比增长19.12%，环比增长9.13%；归母净利润3.31亿元，同比增长28.70%，环比增长23.26%。尽管公司整体经营稳定，但因消费电子疲软和产线切换较慢，导致收入增速低于预期，全年实现100亿元营收目标的难度增加。同时，公司二季度扣非净利率环比下降，主要由于研发费用、折旧费用和管理费用的增加。

主要观点

产品结构优化：公司产品结构持续向汽车、新能源等高门槛行业升级，2022年上半年已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源和汽车等市场。
车规器件增长潜力大：IPM模块营业收入突破6.6亿元，同比增长超过60%。公司具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力，正在加快PIM模块产能建设，预计其收入将快速成长。
研发投入增强：公司研发人员从2021年的400余人增加至2022年上半年的500余人，研发投入持续增加，强化了公司在车规和工业级电源管理、功率半导体器件与模块、MEMS传感器、信号链混合信号处理电路及光电系列等领域的技术实力。
IDM模式优势：依托IDM模式，公司形成了设计与制造相结合的综合实力，有助于加快产品研发进度，提升产品性能与质量。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4280.56	7194.15	9892.28	12907.68	16894.26
营业利润（百万元）	-35.77	1734.59	1622.88	1907.63	2373.10
归母净利润（百万元）	67.60	1517.73	1421.78	1671.50	2079.72
毛利率（%）	22.50	33.19	31.28	32.07	32.28
市盈率（PE）	854.50	38.06	40.63	34.56	27.77
市净率（PB）	16.75	9.01	7.50	6.27	5.20
净资产收益率（ROE）（%）	1.96	23.68	18.47	18.14	18.73

投资建议

投资评级：买入
当前股价（2022年8月24日）：40.79元
EPS（元）：1.00（2022E）、1.18（2023E）、1.47（2024E）
PE（倍）：40.63（2022E）、34.56（2023E）、27.77（2024E）
预计归母净利润：2022-2024年分别实现14.21亿元、16.72亿元、20.80亿元

风险提示

下游消费疲软
车规器件推进不及预期
芯片供应紧缺
行业竞争加剧
产线建设不及预期

投资评级说明

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级说明

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

首席分析师：赵晓琨，拥有十六年消费电子及通讯行业经验，曾任职华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等企业，专注于半导体及硬科技、智慧汽车及机器人、新能源等领域。
分析师：刘牧野，约翰霍普金斯大学机械系硕士，2022年1月加入中航证券，具备高端制造、硬科技领域的投研经验。

联系信息

销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011
联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
公司网址：www.avicsec.com
联系电话：010-59219558
传真：010-59562637

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