20250522-东兴证券-中通快递-W-02057.HK-价格战导致收入端承压_份额增长依旧是经营重心_6页_480kb

中通快递-W（02057.HK）总结

核心内容

中通快递-W（02057.HK）在2025年第一季度发布了财报，整体表现呈现业务量增长与收入承压并存的态势。公司单季完成业务量85.40亿件，同比增长19.1%，但市场份额下降0.4个百分点至18.9%。调整后净利润为22.59亿元，同比增长1.6%。尽管面临行业价格竞争加剧的挑战，公司仍维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 业务量增速回升，但略低于行业均值：2025年第一季度业务量增速提升至19.1%，但仍低于行业21.6%的增速，主要由于低价件带动的业务增长。
• 市场份额增长仍是经营重心：公司2025年将工作重心转向提升市场份额，预计后续几个季度业务量增速将有所提升，以达到408-422亿件的全年目标。
• 单票收入承压：受增量补贴和单票重量下降影响，单票收入下降0.11元至1.25元。但直客业务占比提升带来了0.12元的收入增长，部分对冲了下降影响。
• 核心成本优化显著：单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.09元，运输成本下降0.06元，分拣成本下降0.03元，显示公司在成本控制方面有明显成效。
• 经营费用大幅下降：2025年第一季度总经营费用下降至2.83亿元，主要得益于政府补贴和税费返还，显示出公司在外部支持方面的受益。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿元，对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X，显示出公司具备较强的安全边际。
• 行业竞争加剧：2025年行业价格竞争较2024年更为激烈，公司重回份额优先策略，可能导致短期利润增速放缓。

关键信息

业务表现

• 2025年第一季度业务量：85.40亿件，同比增长19.1%
• 2024年全年业务量增速：13.9%、10.1%、15.9%、11.0%
• 2025年全年业务量指引：408-422亿件，同比增长20-24%
• 单票收入：1.25元，同比下降0.11元
• 单票核心成本：0.94元，同比基本持平
• 单票运输成本：0.41元，同比下降0.06元
• 单票分拣成本：0.27元，同比下降0.03元

财务表现

• 2025年第一季度净利润：22.59亿元，同比增长1.6%
• 2025-2027年归母净利润预测：95.2亿、112.0亿、126.4亿
• 2025-2027年PE预测：10.9X、9.2X、8.2X
• 2025-2027年净利率预测：19.24%、19.87%、20.36%
• 2025-2027年ROE预测：15.94%、16.84%、17.07%

风险提示

• 行业政策出现重大变化
• 价格战烈度超预期
• 宏观经济增速下滑

公司简介

• 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司
• 服务项目包括国内快递、国际快递、物流配送与仓储等
• 运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式

财务指标预测

• 营业收入增长：8.60%、15.26%、12.68%、13.78%、10.17%
• 营业利润增长：28.99%、9.23%、5.39%、17.53%、12.87%
• 归属母公司净利润增长：28.49%、0.78%、7.98%、17.59%、12.90%
• 毛利率：30.36%、30.98%、26.17%、26.69%、27.21%
• 总资产周转率：0.46、0.49、0.53、0.58、0.62
• 应收账款周转率：55.22、42.65、31.20、31.35、30.87
• 应付账款周转率：15.49、17.64、18.51、18.21、18.06
• 每股收益（最新摊薄）：10.83元、10.95元、11.71元、13.77元、15.55元
• 每股净现金流（最新摊薄）：0.42元、0.56元、1.85元、1.14元、4.05元
• 每股净资产（最新摊薄）：73.35元、76.35元、73.50元、81.76元、91.09元
• EV/EBITDA：8.56、7.78、6.69、5.42、4.42

交易数据

• 52周股价区间（港元）：215.4-136.2
• 总市值（亿港元）：1,087.24
• 流通市值（亿港元）：806.54
• 总股本/流通股数（万股）：79,827/59,217
• 52周日均换手率：0.284

分析师信息

• 分析师：曹奕丰
• 联系方式：021-25102904 / caoyf_yjs@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480519050005
• 教育背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士
• 研究经验：9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究

估值与行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）

风险提示

• 行业政策变化
• 价格战烈度超预期
• 宏观经济增速下滑

免责声明

• 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写
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