深度报告-20220110-东北证券-长远锂科-688779.SH-成本优势显著_三元正极一体化领跑者_33页_3mb

长远锂科深度报告总结

核心内容概述

长远锂科（688779）是一家深耕锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，专注于高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，致力于成为全球新能源材料行业的引领者。公司自2002年成立以来，逐步从钴酸锂过渡到三元正极材料领域，2021年于A股科创板挂牌上市，成为行业的重要参与者。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 三元正极材料：具有更高的能量密度和明确的降本路径，未来发展前景优于磷酸铁锂。
• 新能源汽车市场：结构性景气推动三元正极材料需求增长，预计2025年全球三元正极材料需求量将达168万吨，2020-2025年复合增长率（CAGR）达37.7%。
• 高镍化趋势：高镍三元正极材料（如NCM811、NCA）将成为主流，预计2025年全球高镍三元正极材料产量将达14.8万吨，市占率有望达到40%。

2. 成本优势显著

• 低加工成本：公司拥有全行业最低的三元正极材料加工成本，2018-2020年单位加工成本分别为1.04/0.70/0.81万元/吨，远低于行业平均水平。
• 原材料保障：依托中国五矿集团，拥有丰富的镍、钴、锰、锂等矿产资源，保障原材料供应。
• 一体化布局：通过自产三元前驱体，实现前驱体与正极材料一体化生产，提升产品质量和成本控制能力。

3. 技术优势明显

• 技术积累深厚：公司核心技术体系涵盖三元正极材料及其前驱体，包括共沉淀技术、晶面调控技术、梯度控制技术等。
• 单晶技术领先：在单晶NCM5系、6系、8系材料方面技术领先，NCM811已实现小批量生产，性能优于行业平均水平。
• 产品性能优异：公司三元正极材料在比容量、振实密度、首次效率等方面表现突出，尤其是NCM5系、6系、8系和NCA产品。

4. 客户与产能拓展

• 绑定大客户：与宁德时代等头部客户深度合作，保障稳定需求。
• 产能快速释放：公司规划2021-2023年三元正极材料有效产能分别为4/8/12万吨，预计2023年实现20万吨产能释放。
• 扩产计划：通过高新基地建设，提升产能，满足市场需求增长。

5. 盈利预测

• 财务表现：2021年前三季度营业收入达45.36亿元，归母净利润4.87亿元，同比增速分别为1312.21%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为83.15/172.34/211.73亿元，归母净利润分别为6.39/11.54/19.22亿元，盈利能力持续增强。
• 估值：公司2021-2023年市盈率分别为70.81/39.19/23.53，市净率分别为6.92/5.88/4.70，估值逐步下降。

关键信息

1. 产品结构

• 主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等。
• 三元正极材料占公司营收比例达86.38%（2019年）和84.94%（2020年），成为主要收入来源。
• 钴酸锂和球镍业务在2020年因三元需求疲软而提升营收占比。

2. 股权结构

• 实际控制人为中国五矿集团，通过五矿股份、长沙矿冶院、宁波创元等持股，合计控股42.9%。
• 公司旗下控股金驰材料和长远新能源，实现前驱体与正极材料一体化布局。

3. 经营情况

• 2021年公司经营全面回暖，营收和净利均大幅增长。
• 公司固定资产总额增长至15.09亿元，投资活动现金流主要用于高新基地建设。
• 经营性现金流因原材料价格上涨和回款方式调整而出现负增长。

4. 市场格局

• 三元市场：2016-2020年公司三元正极材料出货量稳居行业前三，其中2016年、2018年位列第一。
• 磷酸铁锂市场：2021年市占率升至37%，与三元平分秋色，但高镍三元仍具发展潜力。
• 钴酸锂市场：2020年产量达7.38万吨，全球市占率86%，市场格局呈现“一超多强”。

5. 技术与研发

• 公司核心技术包括动力电池正极材料制备技术、三元前驱体共沉淀技术、晶面调控技术等。
• 技术团队源自长沙矿冶院，科研实力强，拥有1300余项科技成果。

6. 风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 产能扩张不及预期。

结论

长远锂科凭借其在三元正极材料领域的深厚技术积累和显著的成本优势，成为行业领跑者。公司通过一体化布局、客户拓展和产能释放，持续提升盈利能力。未来随着高镍三元材料的普及和技术进步，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和发展潜力，首次覆盖给予买入评级。