深度报告-20220620-国盛证券-长远锂科-688779.SH-立足三元龙头优势_再塑铁锂增长曲线_29页_2mb

报告摘要

长远锂科 (688779.SH) 总结

核心内容

长远锂科是一家深耕正极材料行业20余年的企业，其业务以三元正极材料为主，同时涵盖钴酸锂和球镍产品。公司实控人为中国五矿集团，拥有丰富的金属矿产资源，为其业务发展提供了有力支撑。公司通过持续的研发投入和产能扩张，已具备高镍三元材料的生产能力，并在三元正极材料领域处于国内第一梯队，2021年市占率9%，排名第四。此外，公司布局磷酸铁锂正极材料，进一步巩固其在新能源电池材料行业的领先地位。

主要观点

三元正极材料为核心业务：公司自2011年起开始研发三元正极材料，2021年三元正极材料占营收超90%，是公司收入的主要来源。
高镍三元材料是未来趋势：高镍三元具有高能量密度和低成本的优势，2021年国内高镍三元占比达37.7%，公司高镍三元销量占比从1.2%提升至30%，并具备单晶技术优势。
一体化布局增强盈利能力：公司通过收购子公司金驰材料，实现三元前驱体自供，提升整体盈利能力。2021年三元材料业务毛利率达16.7%，高于行业均值。
客户结构多元化：宁德时代为公司第一大客户，占营收45.5%。公司积极拓展国内外客户，包括三星SDI、LG化学等国际厂商。
产能扩张与技术储备：公司规划新建8万吨三元正极材料产能，同时建设6万吨磷酸铁锂项目，预计2023年达产。此外，公司布局固态电池和钠离子电池正极材料，提升技术壁垒。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年收入分别为150.2/225.8/300.7亿元，归母净利润分别为13.8/19.7/26.3亿元，对应PE分别为28.0x/19.6x/14.6x。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

行业地位：公司是三元正极材料国内第一梯队企业，2021年国内市占率9%，排名第四。
产能情况：2021年三元正极材料产能4.09万吨，规划新建8万吨产能。2021年磷酸铁锂项目预计2023年达产。
客户结构：宁德时代为主要客户，占营收45.5%。其他客户包括亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、塔菲尔等。公司积极拓展三星SDI、LG化学等国际客户。
财务表现：2021年公司营收68.41亿元，同比增长240.25%；归母净利润7.01亿元，同比增长538.71%。2022Q1营收33.93亿元，同比增长179.31%；归母净利润3.04亿元，同比增长163.75%。
财务指标：2021年毛利率16.9%，净利率10.2%；2022E毛利率16.9%，净利率9.2%。2022E EPS为0.71元/股，对应PE为28.0x。
风险提示：新能源车行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,011	6,841	15,021	22,583	30,066
归母净利润（百万元）	110	701	1,376	1,972	2,634
EPS（元/股）	0.06	0.36	0.71	1.02	1.37
P/E（倍）	351.3	55.0	28.0	19.6	14.6
P/B（倍）	12.1	5.9	5.0	4.0	3.2
资产负债率（%）	32.0	30.6	66.2	69.7	71.7
净负债比率（%）	-4.0	-16.6	45.7	74.1	81.7