深度报告-20210928-开源证券-长远锂科-688779.SH-公司首次覆盖报告_高端三元正极龙头_与产业链巨头共成长_25页_2mb

长远锂科 (688779.SH) 总结

核心内容

长远锂科是一家专注于高效电池正极材料研发、生产和销售的公司，是三元正极材料领域的龙头企业，拥有较强的成本控制能力和领先的技术优势。公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内一线动力电池厂商建立了长期稳定的合作关系，是宁德时代NCM523正极材料的最大供应商之一。

主要观点

• 行业地位：长远锂科在三元正极材料领域深耕多年，2016-2019年稳居国内出货量前两名，2020年位列第三，是国内三元正极材料的主要供应商。
• 成本优势：公司通过自供三元前驱体、原材料采购优势、以及先进的生产工艺，实现较低的制造成本。2020年，其单吨制造成本低于行业平均水平。
• 产品结构优化：公司积极向中高镍三元正极材料转型，8系高镍产品占比逐年提升，2020年已占三元正极材料产量的12.95%。
• 产能扩张：公司计划在2022年实现11万吨产能，远期目标为50万吨，未来增长潜力较大。
• 盈利能力：公司2021-2023年预计归母净利润分别为6.78/12.34/17.20亿元，EPS分别为0.35/0.64/0.89元，P/E分别为72.0/39.5/28.4倍。公司盈利能力有望持续提升。

关键信息

股东与客户结构

• 股东背景：公司由五矿集团控股，拥有强大的资源背景，有助于公司在原材料端获得支持。
• 客户结构：主要客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，其中宁德时代为最大客户，2020年销售额占比达38.20%。公司与比亚迪合作密切，2020年对比亚迪销售收入达2.66亿元。

成本控制

• 原材料成本：2020年，公司碳酸锂采购均价较市场价低约12.5%，硫酸镍采购价较市场价低约11%。
• 制造成本：2020年，公司制造成本为7600元/吨，低于行业平均水平（1.05-1.06万元/吨）。
• 前驱体自供：公司逐步减少对外采购三元前驱体，优先自供，以降低成本。

产能与规划

• 募投项目：公司计划建设年产4万吨车用锂电三元正极材料生产线，预计2021年投产。
• 产能目标：2022年预计产能达到11万吨，远期目标为50万吨，助力公司在高镍化趋势中占据更大市场份额。

财务表现

• 营业收入：2021年上半年达28.49亿元，同比增长显著，2021-2023年预计收入分别为70.21/119.36/169.59亿元，年增长率分别为249%、70%、42%。
• 净利润：2021-2023年预计归母净利润分别为6.78/12.34/17.20亿元，净利率逐步提升，从2020年的10.1%提升至2023年的10.1%。
• 市占率：2020年公司在国内三元正极材料市场占有率约为14%（5系以下）和7%（6系），随着高镍产品占比提升，公司有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：若新能源车销量增长不及预期，将影响正极材料需求。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 降本不及预期：若成本控制未能达到预期，可能影响盈利能力。

附：财务预测摘要

产能与产量

产品结构

市场趋势

• 三元正极材料市场：2020年市场集中度回升，CR5达52%。
• 高镍化趋势：随着高镍三元正极材料需求增长，公司高镍产品占比逐年提升。
• 行业前景：三元正极材料是锂电池正极材料的重要发展方向，未来市场空间广阔。

总结

长远锂科凭借强大的股东背景、稳定的客户结构、领先的技术优势和显著的成本控制能力，在三元正极材料领域占据重要地位。随着产能扩张和高镍产品占比提升，公司未来盈利能力有望持续增强，预计2021-2023年归母净利润分别增长517.1%、82.2%、39.3%。公司未来发展前景广阔，被首次覆盖给予“买入”评级。