20221019-国信证券-长远锂科-688779.SH-产品布局多元化_生产布局一体化的正极优势企业_26页_3mb

长远锂科 (688779. SH) 总结

核心内容

长远锂科是一家产品布局多元化、生产布局一体化的正极材料优势企业，实控人为五矿集团，具备较强的资源保障能力和成本控制能力。公司主要产品包括三元正极、钴酸锂、球镍及即将量产的磷酸铁锂正极材料，客户包括宁德时代、欣旺达、塔菲尔等，同时积极拓展海外客户如丰田、松下、三星SDI等。

主要观点

• 业绩表现：2022Q3公司实现营收50.62亿元，同比增长200%，环比增长19%；归母净利润3.56亿元，同比增长105%，环比下降22%。2022年前三季度营收126.96亿元，同比增长180%；归母净利润11.14亿元，同比增长129%。
• 盈利能力：2022Q3单吨净利超1.9万元，环比下降近1.2万元/吨，主要因碳酸锂价格稳定导致库存收益下降。
• 产品布局：公司产品涵盖钴酸锂、中高镍三元正极、高镍三元、球镍及磷酸铁锂，其中三元正极市占率位列国内第四，约为10%。
• 研发投入：公司研发投入行业领先，研发费用率在2022H1为4.18%，研发人数占比为16.57%，技术背景深厚。
• 成本优势：公司依托五矿集团资源，采购价格具有竞争力，同时自产前驱体、设备国产化、自动化生产等方式显著降低制造成本，单位人工成本为0.09万元/吨，处于行业较低水平。
• 客户结构：公司与宁德时代等大客户深入绑定，同时拓展海外客户，客户结构多元化。
• 未来展望：预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.15/20.66/25.99亿元，同比增长131%/28%/26%；每股收益分别为0.84/1.07/1.35元；PE分别为18/14/12倍。合理估值区间为16-18元，当前股价15.44元，有4%-17%的溢价空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为126.96亿元，同比增长180%；预计2022-2024年分别为196.16/300.87/317.31亿元，同比增长187%/53%/6%。
• 归母净利润：2022年前三季度为11.14亿元，同比增长129%；预计2022-2024年分别为16.15/20.66/25.99亿元，同比增长131%/28%/26%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.84/1.07/1.35元。
• 市盈率：预计2022-2024年分别为18/14/12倍。

成长性与市场

• 行业增长：受益于新能源车市场发展，公司营收和利润持续增长。
• 客户拓展：与宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、比亚迪等国内主要电池企业合作，同时开拓丰田、松下、三星SDI等海外客户。
• 产品多元化：布局磷酸铁锂、钠电池正极材料，产品矩阵完善，应用场景广泛。

成本控制

• 原料采购：依托五矿集团资源，采购价格优惠，保障供应。
• 前驱体自产：金驰材料提供三元前驱体，自供率约60%，降低原材料成本。
• 设备国产化与自动化：设备投入较低，提升生产效率，优化人工成本。

风险提示

• 电动车销量不及预期；
• 新产品开发不及预期；
• 产能建设不及预期；
• 原材料价格波动超预期。

估值与投资建议

• 合理估值：16-18元，当前股价15.44元，有4%-17%的溢价空间。
• 盈利预测：2022-2024年公司预计实现营收196.16/300.87/317.31亿元，归母净利润16.15/20.66/25.99亿元。
• 绝对估值：采用FCFF估值方法，合理价值区间为15-17元。
• 相对估值：选取容百科技、当升科技、厦钨新能为可比公司，2023年平均PE为13倍，公司给予15-17倍PE区间，合理股价为16-18元。

股权与组织结构

• 股权结构：五矿集团持股43.66%，前三大股东为五矿股份（17.16%）、长沙矿冶院（17.16%）、宁波创元建合投资管理公司（8.58%）。
• 高管团队：核心管理层多为技术出身，重视研发与技术革新，推动公司技术进步。

原材料与供应链

• 镍钴资源：五矿集团拥有瑞木镍钴项目，年产镍3.26万吨，钴0.33万吨，保障公司原材料供应。
• 锂资源：五矿盐湖拥有柴达木盆地盐湖矿权，年产碳酸锂1万吨，保障三元正极需求。
• 前驱体供应：公司自产前驱体，优化成本结构，提升盈利能力。

技术与研发

• 产品性能：三元正极首圈效率、高电压性能处于行业前列，部分产品可达到4.4V以上。
• 研发项目：涵盖高镍单晶、高功率型材料、高电压钴酸锂、磷酸铁锂等，部分项目已进入中试或试产阶段。

生产能力与扩张

• 产能：2022年底三元正极产能有望突破12万吨，磷酸铁锂产能6万吨。
• 产能利用率：2021年达95.56%，2022Q1达107.74%，显示公司产能利用率高。
• 设备投入：国产化设备成本较低，提升生产效率和盈利能力。

总结

长远锂科凭借多元化的产品布局、一体化的生产体系、强大的研发能力和稳定的供应链，成为三元正极行业的领军企业之一。公司未来有望受益于新能源车市场增长，实现业绩持续提升，合理估值区间为16-18元，建议“增持”。