20220522-浙商证券-先惠技术-688155.SH-先惠技术点评报告_东恒机械为宁德时代重点供应商；并购稳步推进_5页_948kb

先惠技术（688155）总结报告

核心内容

先惠技术于2022年5月22日发布重大资产购买报告书（草案），拟收购宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年实现收入9.04亿元，净利润1.42亿元，对宁德时代收入占比达93%。此次收购将使先惠技术业务拓展至新能源电池零部件领域，增强其在新能源汽车及动力电池市场的服务能力。

主要观点

□ 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件

• 宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等。
• 公司是宁德时代的重点国际客户动力电池壳结构件的供应商，最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。
• 并购后，双方将在客户开拓、资源维护、生产效率提升等方面产生协同效应，有助于拓展产品线和新的业务增长点。
• 标的公司原大股东承诺2022-2024年净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元，超额部分可计提业绩奖励，上限为交易对价的20%。

□ 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心

• 公司2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元，当前股价为87元，折价19%。
• 该计划覆盖公司董事、高管及业务骨干等148人，显示管理层对公司未来发展的信心。

□ 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速

• 驱动因素包括新能源车增长、设备自动化率提升、国产替代、全球化、新产品和新领域突破。
• 预计2025年国内模组/PACK线市场规模达113亿元，2021-2025年复合增速19%。
• 欧美新能源汽车市场快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年复合增速分别为20%和67%。

关键信息

交易背景

• 本次收购构成重大资产重组，完成后宁德东恒将成为先惠技术的控股子公司。
• 交易完成后，公司业务将从新能源电池生产线领域扩展至新能源电池零部件领域。

业务协同效应

• 通过客户协同、生产效率优化、技术协作等方式，提升公司盈利能力与持续经营能力。

未来增长预期

• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%。
• 对应PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。

行业估值

• 锂电设备板块2022/2023年平均PE分别为26/16倍。
• 先惠技术当前PE为92倍，预计未来三年PE将逐步下降至10倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 资产重组进度不及预期

财务摘要

营收与净利润预测（单位：百万元）

财务比率预测

营运能力与成长能力

估值对比

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：看好

单季度业绩（元/股）

附录：东恒机械核心数据

• 东恒机械为宁德时代的重点国际客户动力电池壳结构件的供应商。
• 2020/2021年净利润占先惠技术的102%/203%。
• 公司通过压延工艺替代激光焊接工艺，提升产品一致性并降低成本。
• 通过喷涂工艺替代贴膜工艺，提高产品良品率。

附录：财务预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

估值与财务比率

投资建议

• 本次收购为公司带来重要增长点，预计未来三年业绩将显著提升。
• 当前股价相对授予价折价19%，具备一定投资价值。
• 估值合理，盈利预期良好，维持“买入”评级。