20220524-东吴证券-先惠技术-688155.SH-收购宁德东恒_自动化产线+模组结构件双轮驱动_8页_695kb

先惠技术（688155）收购宁德东恒总结

核心内容

先惠技术于2022年5月22日公告拟以8.16亿元现金收购宁德东恒51%的股权，成为其控股股东。此次收购构成重大资产重组，宁德东恒承诺2022-2024年净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。

主要观点

1. 产品协同效应显著

• 宁德东恒主营业务：主营动力电池精密金属结构件，包括模组侧板、端板、压接组件等，广泛应用于动力电池模组外壳结构，满足电池抗压、耐腐蚀、导电、绝缘、阻燃等需求。
• 产品结构：侧板产品占主导地位，占比约70%，其中侧板1和侧板2合计占比约70%，端板占比约14%，设备工装占比约15%。
• 技术优势：宁德东恒掌握压延、贴膜绝缘、焊接等工艺，尤其在侧板产品中利用绝缘技术，毛利率达33%，高于端板（9%）和设备工装（23%）。
• 协同效应：先惠技术主营自动化产线，与宁德东恒的结构件产品形成“设备+零部件”双轮驱动，提升公司整体竞争力。

2. 客户拓展优势明显

• 与CATL深度绑定：宁德东恒自2014年起围绕CATL开展业务，2020、2021年CATL在宁德东恒营收中占比分别为88%、93%，合作关系稳定。
• 先惠技术客户资源丰富：包括华晨宝马、上汽大众、德国大众、宁德时代、上汽集团、一汽集团、采埃孚等，海外订单增长迅速。
• 共同服务客户：收购后，双方可协同为CATL等客户提供整体解决方案，提升服务能力，降低对单一客户的依赖。

3. 盈利能力提升预期

• 宁德东恒2021年营收达9亿元，净利润1.4亿元，同比增长118%和130%，毛利率28.9%，净利率15.6%，高于可比公司。
• 收购后先惠技术业绩显著增厚：2021年营收由11亿元增至20亿元，净利润由0.7亿元增至1.4亿元，EPS由0.93元/股增至1.86元/股。
• 宁德东恒可借助先惠技术的自动化经验，提升交付能力，降低人工成本，增强盈利能力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计为1.97/3.15/4.70亿元，对应PE分别为31/19/13倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来成长空间广阔。

5. 风险提示

• 电动车销量低于预期：影响动力电池需求，进而影响结构件和自动化产线的市场表现。
• 模组PACK自动化率提升低于预期：可能削弱宁德东恒的交付能力和盈利能力。

关键信息

• 收购金额：8.16亿元现金收购宁德东恒51%股权。
• 宁德东恒2021年营收：9亿元，同比增长118%。
• 宁德东恒2021年净利润：1.4亿元，同比增长130%。
• 先惠技术2021年营收：11亿元，收购后增长至20亿元。
• 先惠技术2021年净利润：0.7亿元，收购后增长至1.4亿元。
• 全球新能源车模组结构件需求预测：预计到2025年将超260亿元，其中传统技术路线约48亿元，CTP等新技术路线约218亿元。
• 宁德东恒侧板3产品：由孙公司宜宾凯利为CATL宜宾项目配套，2022年逐步扩大产能，计划2023-2025年每年投入1000万元完成3条生产线布局，年产量达130万片。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值指标（单位：倍）

总结

此次收购不仅强化了先惠技术在新能源汽车行业的布局，还提升了其盈利能力与客户服务能力，形成“自动化产线+模组结构件”的双轮驱动模式。宁德东恒的加入有助于先惠技术拓展动力电池配套业务，同时借助先惠技术的客户资源与技术优势，实现协同效应与风险分散。预计未来三年公司盈利持续增长，市场前景广阔。