20220409-浙商证券-先惠技术-688155.SH-先惠技术点评报告_在手订单饱满_研制锂电设备新品毛利率略降_5页_908kb

先惠技术（688155）2022年4月9日点评报告总结

核心内容

先惠技术在2021年实现营业收入11亿元，同比增长119%，归母净利润0.7亿元，同比增长15%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长8%。公司业务主要集中在新能源汽车自动化设备领域，受益于新能源汽车销量增长，该业务收入达到10.3亿元，同比增长179%。尽管毛利率有所下降，但公司通过产品线延伸和订单增长，展现出良好的发展势头。

主要观点

• 订单饱满：2021年期末合同负债达1.9亿元，同比增长161%，表明在手订单充足，公司未来交付能力强劲。
• 新产品布局：公司通过收购宁德东恒机械切入锂电池模组结构件领域，实现新能源车设备与产品的双轮驱动发展战略，增强与宁德时代的合作。
• 股权激励：公司实施了2022年股权激励计划，共授予100万股限制性股票，授予价格为108元，当前股价为87元，折价19%，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 业绩增长驱动因素：五因素驱动业绩提速，包括新能源车增长、设备自动化率提升、国产替代、全球化和新产品突破。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.7亿元、4.7亿元、6.4亿元，对应PE分别为24倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：11亿元，同比增长119%
• 归母净利润：0.7亿元，同比增长15%
• 扣非归母净利润：0.5亿元，同比增长8%
• 综合毛利率：28%，同比降低4pct
• 净利率：6%，同比降低6pct

业务发展

• 新能源汽车自动化设备业务收入10.3亿元，同比增长179%
• 新产品包括电芯中段物流线等，毛利率降低主要由于非标产品首台研发成本较高
• 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件市场，提升与宁德时代的绑定

财务预测

• 2022-2024年营业收入预测分别为28.8亿元、43.8亿元、58.8亿元
• 归母净利润预测分别为2.7亿元、4.7亿元、6.4亿元
• 每股收益预测分别为3.60元、6.21元、8.44元
• P/E预测分别为24倍、14倍、10倍

财务指标

• 资产负债率：2021年为42%，预计2022-2024年分别为56%、62%、63%
• 流动比率：2021年为2.04，预计2022-2024年分别为1.57、1.45、1.45
• 速动比率：2021年为1.66，预计2022-2024年分别为1.25、1.15、1.16
• ROE：2021年为6%，预计2022-2024年分别为21%、29%、31%
• ROIC：2021年为5%，预计2022-2024年分别为18%、26%、28%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新产品拓展不及预期
• 重大资产重组进展不及预期

估值与评级

• 当前股价：￥86.70
• 投资评级：买入
• 估值比率：P/B从5.5降至2.9，反映公司价值逐步提升

附录信息

锂电设备板块估值表

财务预测摘要

• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为3298亿、4821亿、6352亿
• 现金流量表：预计2022-2024年经营活动现金流分别为57亿、399亿、520亿
• 利润表：预计2022-2024年营业收入分别为2880亿、4380亿、5880亿

总结

先惠技术凭借新能源汽车自动化设备业务的快速增长和新产品布局，展现出强劲的发展潜力。公司通过收购宁德东恒机械，进一步拓展业务范围，提升与宁德时代的合作关系。股权激励计划的实施也显示管理层对公司未来发展的信心。尽管2021年毛利率有所下降，但预计随着新品产销量增长，毛利率将逐步提升。公司预计2022-2024年业绩将显著提速，维持“买入”评级。